Ang paksa ng isang transaksyon sa hinaharap sa isang palitan ng kalakal ay: Kasunduan sa hinaharap

Fig.2.1 Pag-uuri ng mga transaksyon sa palitan.

Mga transaksyon sa palitan, ang kanilang mga uri at kakanyahan.

Sa proseso ng exchange trading, ang mga transaksyon sa palitan ay natapos. Ang mga tuntunin ng mga transaksyong ito ay nakakaapekto sa mga interes ng parehong mga bidder at kanilang mga kliyente (nagbebenta at bumibili). Ang Batas ng Russian Federation "Sa Commodity Exchanges and Exchange Trading" ay tumutukoy sa isang transaksyon sa palitan.

"Ang isang transaksyon sa palitan ay isang nakarehistrong kontrata ng palitan (kasunduan) na tinapos ng mga kalahok sa exchange trading na may kaugnayan sa isang exchange commodity sa panahon ng exchange trading."

Ang bawat palitan ay may mga espesyal na panuntunan:

Paghahanda at pagtatapos ng mga transaksyon,

Pagpaparehistro ng natapos na transaksyon at pagpapatupad nito,

mga pag-aayos para sa mga transaksyon at responsibilidad para sa kanilang pagpapatupad,

Resolusyon sa hindi pagkakaunawaan.

Ang natapos na transaksyon ay napapailalim sa mandatoryong pagpaparehistro sa stock exchange. Batay sa mga resulta ng mga natapos na transaksyon, ang impormasyon sa pangalan ng produkto, dami nito, kabuuang halaga at gastos sa bawat yunit ay napapailalim sa mandatoryong pagsisiwalat.

Ang mga transaksyon sa palitan ay maaaring maiuri ayon sa iba't ibang pamantayan, halimbawa, sa pamamagitan ng layunin ng pangangalakal ng palitan, na maaaring ipakita kapwa bilang isang tunay na produkto at bilang mga karapatan sa produkto o sa konklusyon nito. Depende sa mga kondisyon at nilalaman, ang mga transaksyon sa palitan ay maaaring may mga tunay na kalakal o walang tunay na mga kalakal . Ang pag-uuri ng mga transaksyon sa palitan ay ipinakita sa Figure 2.1.

Mga transaksyon sa mga tunay na kalakal ay natapos para sa layunin ng pagbili at pagbebenta ng isang partikular na produkto. Ang mga ito ay nahahati sa mga transaksyon na may mga cash na kalakal, na nagreresulta sa direktang pagbili at pagbebenta ng mga kalakal. Mga ganyang deal. Sa exchange trading sila ay tinatawag na SPOT (spot) o cash (cash) Pati na rin ang mga transaksyon kung saan ang paghahatid ng mga kalakal sa pamamagitan ng tiyak na oras, karaniwang hanggang 4 na buwan, ngunit karaniwan din ang deal sa loob ng 6 na buwan. Ito ay mga pasulong na transaksyon. Para sa cash transactions ang pagpapatupad ng transaksyon ay nagsisimula sa sandali ng pagtatapos ng kasunduan sa pagbili at pagbebenta. Samakatuwid, imposible ang isang exchange game upang taasan o babaan ang mga presyo. Alinsunod dito, ang naturang transaksyon ay ang pinaka maaasahan. Ang mga kondisyon para sa pagtatapos ng mga transaksyon ay maaaring iba: ayon sa mga sample at pamantayan, batay sa isang paunang inspeksyon o walang inspeksyon ng mga kalakal, ayon sa data ng pagsusuri sa palitan, atbp. Ang paghahatid ay isinasagawa sa loob ng 1-5 araw, ang mga kalakal ay maaaring matatagpuan:

· sa teritoryo ng palitan sa mga bodega nito. Sa kasong ito, ang may-ari nito ay tumatanggap ng isang sertipiko (warrant) para sa mga naihatid na kalakal, na pagkatapos ay inilipat sa bumibili laban sa pagbabayad.

· sa panahon ng bargaining sa daan;

· inaasahang darating sa araw ng stock exchange meeting;

· maipadala o handa para sa kargamento.

Ngunit sa anumang kaso, ang lahat ng ito ay dapat kumpirmahin ng mga nauugnay na dokumento.

Pagpasa ng mga transaksyon Ang mga pasulong na transaksyon ay mga agarang transaksyon sa pagbili at pagbebenta sa mga presyo na may bisa sa oras ng transaksyon, na may paghahatid ng mga biniling kalakal at pagbabayad sa hinaharap. Hindi tulad ng mga futures, ang mga pasulong na transaksyon ay natapos sa over-the-counter na merkado, ang kanilang dami ay hindi pamantayan, at ang mga kalahok sa transaksyon ay naglalayong hindi lamang upang masiguro ang mga panganib ng mga pagbabago sa presyo, ngunit inaasahan din na matanggap ang produkto mismo - ang paksa ng transaksyon. Samakatuwid, sa forward market mayroong isang makabuluhang proporsyon ng mga transaksyon kung saan ang aktwal na paghahatid ay ginawa, at ang speculative na potensyal ng mga transaksyong ito ay mababa. Ang mga pasulong na transaksyon sa palitan ay tinatapos para sa mga kalakal sa hinaharap sa mga presyo ng palitan sa oras ng transaksyon, o sa mga presyo ng sanggunian sa oras ng pagbubukas (pagsasara) ng palitan, ngunit maaaring tapusin sa pamamagitan ng kasunduan at sa mga presyo sa oras ng transaksyon. Ang bentahe ng naturang mga transaksyon ay upang mabawasan ang panganib para sa nagbebenta mula sa mas mababang mga presyo, at para sa mamimili mula sa pagtaas ng mga presyo at pagbabawas ng mga gastos sa imbakan. Ang kawalan ng naturang mga transaksyon ay ang kawalan ng mga guarantor at samakatuwid ang kontrata ay maaaring labagin ng sinumang partido at ang kakulangan ng standardisasyon ng mga naturang kontrata at, bilang resulta, ang haba ng mga pag-apruba kapag tinatapos ang mga ito. Upang mabawasan ang panganib, ang mga pasulong na kontrata ay maaaring tapusin sa karagdagang kondisyon tulad ng: transaksyon na may collateral (upang bumili o magbenta) at mga premium na deal (simple, doble, kumplikado, maramihan.)

Mga transaksyon sa barter- ito ay mga transaksyon ng direktang pagpapalitan ng mga kalakal para sa mga kalakal nang walang pakikilahok ng pera. Ang mga proporsyon ng palitan ay tinutukoy ng kasunduan ng dalawang pagpapalitan ng partido. Ang mga pangunahing dahilan para sa pagtatapos ng mga transaksyon sa barter ay ang kawalang-tatag ng sirkulasyon ng pera, mataas na mga rate ng inflation, pagguho ng kumpiyansa sa yunit ng pananalapi, kakulangan ng pera. Posible ang palitan ng barter kung ang mga pangangailangan ng dalawang partido sa transaksyon ay nag-tutugma, na kadalasang nakakamit sa pamamagitan ng isang komplikadong, multi-stage exchange. Para sa mga palitan, ang mga naturang transaksyon ay hindi karaniwan dahil sumasalungat ang mga ito sa exchange trading (walang normal na mekanismo ng pangangalakal). Ang bilang ng mga bodega ay lumalaki. Ang pagkalat ng mga presyo para sa parehong mga pagtaas ng produkto, atbp.

Ang conditional deal ay deal, kung saan ang broker, batay sa isang kasunduan sa pag-order, para sa isang bayad, ay obligado sa ngalan at sa gastos ng kliyente na magbenta ng isang produkto at bumili ng isa pa. Mayroong medyo malaking agwat ng oras sa pagitan ng pagbebenta at pagbili. Bilang karagdagan, ang naturang order ay maaaring hindi isagawa ng broker. Sa kasong ito, ang broker ay hindi tumatanggap ng anumang kabayaran.

Ang matagumpay na operasyon ng mga palitan ng kalakal ay direktang nakadepende sa mga brokerage house. Ang mga broker ay tumatanggap ng kita higit sa lahat hindi mula sa pagiging kasapi sa palitan, ngunit mula sa kanilang sariling mga aktibidad na tagapamagitan. Ang isang espesyal na lugar sa sistema ng mga kontrata ng palitan ay inookupahan ng mga futures, mga transaksyon sa mga opsyon at mga indeks.

Ang mga transaksyon sa hinaharap ay isang uri ng mga pasulong na transaksyon. Ang pinakalaganap na mga kontrata sa futures ay para sa pagkain, mga produktong enerhiya at mga seguridad. Ang pagtatapos ng mga transaksyon para sa isang yugto ng panahon ay ang resulta ng pag-unlad ng exchange trading, mula noong nagbebenta at bumili nawawala, at madalas kahit mga hindi ginawang kalakal ay posible lamang sa kaso ng standardisasyon ng produkto, ang pagbuo ng pare-parehong pamantayan para sa pagsusuri ng produkto, na katanggap-tanggap para sa parehong nagbebenta at bumibili. Ang ganitong mga transaksyon, bilang panuntunan, ay natapos hindi para sa layunin ng pagbili at pagbebenta ng mga tunay na kalakal, ngunit upang makabuo ng kita mula sa mga pagbabago sa presyo sa panahon ng kontrata, o para sa layunin ng insurance (hedging) ng mga transaksyon sa mga tunay na kalakal. Dahil dito, ang paksa ng pangangalakal sa stock exchange ay ang presyo, at ang mga tuntunin sa pagbili at pagbebenta ay may kondisyon. Upang limitahan ang bilang ng mga taong gustong pumasok sa mga transaksyon at upang matiyak ang proseso ng pag-bid, parehong sisingilin ang mga nagbebenta at mamimili ng paunang bayad na 8-15% ng halaga ng transaksyon. Upang lumahok sa pangangalakal, ang kliyente ay dapat magbukas ng isang espesyal na account sa palitan kung saan dapat niyang ilipat ang halagang kinakailangan para sa pangangalakal - ang pare-parehong margin ay halos 3%.

Mga transaksyon sa hinaharap ay natapos sa pamamagitan ng pagbili at pagbebenta ng mga standardized na kontrata kung saan ang lahat ng mga parameter ay itinakda, para sa maliban sa presyo. Sa isang futures exchange, kung saan ang mga presyo para sa mga kontrata ng maturity ay madalas na hindi tinukoy, ang mga kontrata ay ibinebenta sa mga presyong may bisa sa oras na ang transaksyon ay naisakatuparan, at, samakatuwid, ang kasalukuyang quote ay nagiging matatag na presyo para sa mga naturang transaksyon. Ito ang nagpapahintulot sa mga nagbebenta at mamimili ng mga tunay na produkto na gamitin ang mekanismo pagpapalit ng mga operasyon para sa seguro laban sa hindi kanais-nais na pagbabagu-bago ng presyo. Hinahayaan ka ng futures trading na makahanap ng angkop na nagbebenta (buyer) sa isang maginhawang oras, mabilis na kumpletuhin ang isang pagbili (sale) at sa gayon ay masiguro ang iyong sarili laban sa mga pagkaantala sa supply. Bilang karagdagan, ang mga transaksyon sa exchange futures ay nagbibigay ng pagiging kumpidensyal at hindi nagpapakilala, sa kahilingan ng kliyente. Ang mga transaksyon sa futures ay nagbibigay ng sapat na pagkakataon para sa exchange trading, na sa mga tuntunin ng dami ay higit na lumalampas sa mga transaksyon sa futures para sa mga layunin ng hedging. Halimbawa, ang mga transaksyon sa silver futures ay lumampas sa pandaigdigang produksyon nito ng higit sa 50 beses; para sa soybeans - sa 20 beses; para sa cocoa beans - sa 10 minsan; para sa tanso - 8 beses; natural na goma - 5 beses; mais - 3 beses; asukal at kape - 2.5 beses.

Ang lahat ng mga transaksyon ay pinoproseso sa pamamagitan ng paglilinis (kasunduan) kamara, na siyang ikatlong partido sa transaksyon. Ito ay sa clearing house na ang mga partido sa transaksyon ay may mga obligasyon. Kaya, ang clearing house ay nagsisilbing tagagarantiya ng mga transaksyon, habang tinitiyak ang impersonality at anonymity ng mga transaksyon. Bago ang kontrata ay dapat isagawa para sa pagpapatupad, sinuman sa mga kalahok ay maaaring pumasok sa isang offset (reverse) na transaksyon na may pagtanggap ng kabaligtaran na mga obligasyon; ang Kliyente ay maaaring bumili (magbenta) ng parehong bilang ng mga kontrata para sa parehong panahon. At sa gayon ay palayain ang iyong sarili mula sa mga obligasyon, ngunit sa isang reimbursable na batayan.

Transaksyon ng opsyon- ito ay isang espesyal na transaksyon sa palitan na naglalaman ng isang kundisyon ayon sa kung saan ang isa sa mga kalahok (ang may hawak ng opsyon) ay nakakuha ng karapatang bumili o magbenta ng isang tiyak na halaga sa isang nakapirming presyo sa isang tinukoy na tagal ng panahon, na binabayaran ang ibang kalahok (ang opsyon subscriber) isang cash premium para sa obligasyon sa seguridad, kung kinakailangan ang pagpapatupad ng karapatang ito. Maaaring gamitin ng may-ari ng opsyon ang kontrata, hindi gamitin ito, o ibenta ito sa ibang tao. Ang konsepto ng isang opsyon ay maaaring tukuyin bilang ang karapatan, ngunit hindi ang obligasyon, na bumili o magbenta ng isang tiyak na halaga (kalakal o futures kontrata) sa ilalim ng mga espesyal na kundisyon kapalit ng pagbabayad ng isang premium.

Ang layunin ng isang opsyon ay maaaring isang tunay na kalakal, mga mahalagang papel o mga kontrata sa futures. Batay sa pamamaraan ng pagpapatupad, mayroong tatlong uri ng mga opsyon:

Pagpipilian na may karapatang bumili o bumili (pagpipilian sa tawag);

Opsyon na may karapatang magbenta o magbenta (put option);

Dobleng opsyon (opsyon na put-and-call).

Ang pagkakaiba sa halaga ng kontrata para sa parehong mahaba at maikling posisyon ay tinutukoy sa pamamagitan ng pagpaparami ng dami ng mga kalakal sa pagkakaiba sa presyo ng pagpapatupad ng transaksyon at ang kasalukuyang quote nito sa derivatives market,

G = C (P l -P 0).

saan P0- presyo ng pagpapatupad ng transaksyon;

P 1 - kasalukuyang quote sa derivatives market;

SA- dami ng mga kalakal.

Ang presyo kung saan ang bumibili ng isang call option ay may karapatang bumili ng futures contract, at ang mamimili ng isang put option ay may karapatang ibenta ang futures contract, ay tinatawag na strike price.

Ang laki ng premium, ang iba pang mga bagay ay pantay, ay depende sa petsa ng pag-expire ng opsyon: kung mas mahaba ito, mas mataas ang premium. Sa kasong ito, ang nagbebenta ng opsyon ay nalantad sa mas malaking panganib, at para sa bumibili ng opsyon, ang mas mahabang tagal ay may mas malaking halaga ng insurance kaysa sa maikling tagal ng opsyon.

Ang isang mahalagang konsepto ay ang panahon ng bisa ng opsyon, na mahigpit na naayos.

Sa artikulo ng senior auditor ng Control and Audit Directorate ng Main Directorate ng Ministry of Internal Affairs ng Russia para sa Moscow, R.Kh. Isinasaalang-alang ni Ainetdinov ang problema ng legal na kakanyahan ng mga transaksyon sa hinaharap. Sinusuri ng may-akda ang mga regulasyon at doktrinal na mga kahulugan ng kumplikadong instrumento sa pananalapi na ito, sinusuri ang isang malaking bilang ng mga opinyon ng mga sibilista at ekonomista tungkol sa ilang mga aspeto ng mga hinaharap. Ang partikular na atensyon sa pag-aaral ay binabayaran sa pagtukoy sa paksa ng mga transaksyon sa hinaharap, isang detalyadong pag-aaral ng kanilang pang-ekonomiyang kalikasan, mga layunin at mga tuntunin ng konklusyon.

Sa konteksto ng global krisis sa ekonomiya Ang anumang mga isyu na may kaugnayan sa mga instrumento sa pananalapi na, sa isang antas o iba pa, ay may kakayahang magkaroon ng positibong epekto sa sitwasyong pang-ekonomiya ay mas interesado. Tiyak na kabilang dito ang mga futures, ang binuong merkado kung saan ay isang tagapagpahiwatig ng mga nangungunang kapangyarihan sa mundo. Sa Russia, ang merkado na ito ay nasa proseso lamang ng pagbuo. Upang mapabilis ang prosesong ito, sapat regulasyong pambatas, at ang pag-unlad nito ay imposible nang hindi tinutukoy ang legal na katangian ng mga transaksyon sa hinaharap.

Kadalasan, ang mga futures ay inuri bilang derivative securities.<1>. Iminumungkahi naming malaman kung gaano katuwiran ang opinyong ito.

<1>Belov V.A. Mga seguridad sa batas sibil ng Russia: Textbook. manual: Sa 2 volume. 2nd ed., binago. at karagdagang M., 2007. T. II. pp. 489 - 497; Sukhoruchkin P.A. Pagpipilian bilang derivative na seguridad // Law and Economics. 1998. N 5. P. 14; Tolchinsky M.A. Legal na regulasyon ng mga transaksyon sa palitan sa stock market: Dis. ...cand. legal Sci. M., 2007. P. 121.

Una, suriin natin ang umiiral na mga kahulugan ng regulasyon ng futures. Hanggang kamakailan lamang, Batas ng Russian Federation ng Pebrero 20, 1992 N 2383-1 (tulad ng sinusugan noong Hulyo 19, 2011) "Sa Commodity Exchanges and Exchange Trading"<2>(mula dito ay tinutukoy bilang ang Batas sa Pagpapalitan ng Kalakal) sa Artikulo 8 ay itinakda na ang isang transaksyon sa hinaharap ay isang transaksyon na nauugnay sa magkaparehong paglipat ng mga karapatan at obligasyon na may kaugnayan sa mga karaniwang kontrata para sa supply ng mga kalakal ng palitan. Matapos gawin ang mga pagbabagong itinakda ng Pederal na Batas ng Nobyembre 25, 2009 N 281-FZ "Sa Mga Pagbabago sa Unang Bahagi at Dalawang Tax Code Pederasyon ng Russia at ilang mga gawaing pambatasan ng Russian Federation"<3>, Ang Artikulo 8 ng Commodity Exchange Law ay ganap na binago ang nilalaman nito. Hindi na nito nakalista ang mga uri ng transaksyon na maaaring gawin sa panahon ng exchange trading; Ngayon, ang talata 1 ng artikulong ito ay nagsasaad lamang ng: "... sa panahon ng exchange trading na inorganisa ng isang palitan ng kalakal, ang mga transaksyon sa pagbili at pagbebenta ng mga kalakal na ipinagpalit sa palitan ay maaaring gawin, ang pinagbabatayan na asset kung saan ay ang exchange-traded na kalakal."

<2>Gazette ng SND at Armed Forces of the Russian Federation. 1992. N 18. Art. 961; NW RF. 2011. N 30 (bahagi I). Art. 4596.
<3>NW RF. 2009. N 48. Art. 5731.

Ang isang pagtatangka upang linawin ang hindi maliwanag na kahulugan na nabuo sa orihinal na bersyon ng Batas sa Pagpapalitan ng Kalakal ay ginawa ng Komisyon sa Pagpapalitan ng Kalakal ng Komite ng Estado ng Russian Federation para sa Patakaran sa Antimonopoly. Sa liham na may petsang Hulyo 30, 1996 N 16-151/AK “Sa forward, futures and options exchange transactions”<4>(mula dito ay tinutukoy bilang ang Letter on Exchange Transactions) ipinaliwanag niya: ang paksa ng isang transaksyon sa futures ay karaniwang (kinabukasan) na mga kontrata, na mga dokumentong tumutukoy sa mga karapatan at obligasyon na tumanggap (maglipat) ng ari-arian (kabilang ang pera, halaga ng pera at securities) o impormasyon na may indikasyon ng pamamaraan para sa naturang resibo (paglipat). Partikular na binibigyang-diin ng liham: ang mga kontrata sa futures ay hindi mga mahalagang papel.

<4>pahayagang pinansyal. 1996. N 33.

Kaya, ang isang transaksyon sa hinaharap at isang kontrata sa hinaharap ay magkaibang mga konsepto: ang una ay nauugnay sa paglipat ng mga karapatan at obligasyon na may kaugnayan sa pangalawa. Lumalabas na ang isang transaksyon sa hinaharap ay isang kontrata para sa pagbili at pagbebenta ng isang kontrata sa hinaharap. Ang huli, batay sa kahulugan at sa kabila ng direktang indikasyon (dahil, sa tila sa amin, hindi sa kakanyahan ng kontrata sa hinaharap sa anyo kung saan naiintindihan ito ng mga developer ng Letter on Exchange Transactions, ngunit sa katotohanan na sa lehislasyon ng Russia walang tuntunin na nauugnay ang kontrata sa futures sa mga securities, ibig sabihin, ang pormal na bahagi ng isyu), na ang isang kontrata sa futures ay hindi isang seguridad, ay lubos na nakapagpapaalaala dito. Siyempre, kung hindi mo binibigyang pansin ang posibilidad na matukoy ang mga karapatan at obligasyon na makatanggap (magpadala) ng impormasyon. Ang bahaging ito ng kahulugan ay malinaw na hindi totoo. Hindi namin alam ang anumang uri ng futures na ang layunin ay maaaring impormasyon.

Sa aming opinyon, higit sa lahat dahil sa konseptong nakasaad sa Commodity Exchange Act at Exchange Transaction Letter, ang isang futures contract ay itinuturing na isang seguridad ng maraming may-akda. Ang mga developer ay may katulad na opinyon Mga rekomendasyong metodolohikal sa pagtatasa ng pagganap mga proyekto sa pamumuhunan, na inaprubahan ng Ministry of Economy ng Russian Federation, ng Ministry of Finance ng Russian Federation, Komite ng Estado RF sa patakaran sa konstruksiyon, arkitektura at pabahay Hunyo 21, 1999 N VK 477<5>. Sa talata 4 ng sugnay 2.6 at talata 2 ng sugnay 5.2 ng seksyon. 4.5 ng Appendix 4 sa nasabing dokumento, ang mga futures ay direktang inuri bilang mga securities. Ang talata 3 ng sugnay 5.2 ng seksyong ito ay nagsasaad: ang isang kontrata sa hinaharap ay nagbibigay-daan sa iyo na ayusin ang mga tuntunin ng isang transaksyon bago ang pagpapatupad nito sa hinaharap, at bawat isa sa mga partido sa naturang transaksyon ay maaaring ilipat ang mga obligasyon nito sa sinumang ahente ng merkado na sumasang-ayon dito. .

<5>Bersyon sa Internet ng sistema ng ConsultantPlus. URL: http:// base.consultant.ru/ cons/ cgi/ online.cgi?req= doc;base= LAW;n= 28224;div= LAW;mb= LAW;opt= 1;ts= 7F091A1B40C1A09973E1D05DA7FE91A7.

Gayunpaman, iminumungkahi naming isaalang-alang ang iba pang mga regulasyong legal na kilos na naglalaman ng mga sanggunian sa mga hinaharap. Kaya, ayon sa sugnay 1.2 ng hindi na ipinapatupad na Mga Regulasyon sa mga kondisyon para sa pagsasagawa ng mga pasulong na transaksyon sa merkado ng mga mahalagang papel, na inaprubahan ng Resolusyon ng Federal Securities Commission ng Russia na may petsang Agosto 14, 1998 N 33<6>, ang futures ay isang uri ng forward transaction, isang kontrata para sa pagbili at pagbebenta ng isang pinagbabatayan na asset (o isang kasunduan na tumanggap ng mga pondo batay sa pagbabago sa presyo ng pinagbabatayan na asset), na nagbibigay para sa katuparan ng mga obligasyon sa isang tinukoy na petsa sa hinaharap. Ang mga tuntunin ng naturang kasunduan ay dapat matukoy ng Detalye ng Trade Organizer.

<6>Bulletin ng Federal Securities Commission ng Russia. 1998. N 7. Ang dokumento ay kinansela ng Resolution ng Federal Securities Commission ng Russia na may petsang Abril 17, 2002 N 9/ps // Bulletin ng Federal Securities Commission ng Russia. 2002. N 4.

Ang Regulasyon na ito ay malinaw na itinatag ang kontraktwal na katangian ng mga futures. Gayunpaman, hindi tulad ng Commodity Exchange Law at ang Letter on Exchange Transactions, hindi ito nagtatag ng ilang duality ng financial instrument na ito, na ipinakita sa pagkakaroon ng parehong futures transaction at isang partikular na dokumento na napaka-reminiscent ng isang security - isang futures contract. Malinaw na tinukoy ng regulatory legal na batas na pinag-uusapan: ang mga futures ay isang kontrata, at hindi nagbibigay ng anumang dahilan upang ipalagay ang pagkakaroon ng futures sa anumang iba pang anyo, lalo na bilang isang seguridad.

Ang isang katulad na posisyon ay kinuha ng mga nag-develop ng Mga Regulasyon sa mga uri ng mga derivative na instrumento sa pananalapi, inaprubahan ng Kautusan FSFM ng Russia na may petsang Marso 4, 2010 N 10-13/pz-n<7>, na mahalagang pinalitan ang mga kinanselang Regulasyon sa mga kondisyon para sa pagsasagawa ng mga pasulong na transaksyon sa merkado ng mga mahalagang papel. Ayon sa talata 6 ng dokumentong ito, ang isang futures agreement (kontrata) ay isang kasunduan na natapos sa exchange trading at nagbibigay ng obligasyon ng mga partido na regular na magbayad kabuuan ng pera depende sa mga pagbabago sa mga presyo at (o) mga halaga ng pinagbabatayan na asset at (o) ang paglitaw ng isang pangyayari na pinagbabatayan ng asset. Narito ang pinag-uusapan natin tungkol sa isang settlement futures; ito ay ipinahiwatig din ng talata 8 ng mga Regulasyon na isinasaalang-alang. Ang maihahatid na anyo ng instrumento sa pananalapi na pinag-aaralan ay tinatalakay sa talata 7: ang isang kontrata sa hinaharap ay maaaring magbigay ng obligasyon ng isang partido na ilipat ang pinagbabatayan na asset sa kabilang partido. Ang paglipat ng huli ay maaaring mangyari sa pamamagitan ng pagtatapos ng mga kasunduan sa pagbili at pagbebenta o paghahatid ng pinagbabatayan na asset. Ang ganitong mga kasunduan ay maaaring tapusin kapwa ng mga partido sa transaksyon sa futures mismo at ng mga tao kung saan ang mga interes ay natapos ang transaksyon sa hinaharap. Ang isa pang uri ng futures na kontrata na binanggit sa Mga Regulasyon at pag-aayos ng obligasyon ng mga partido na pumasok sa isang kontrata, na isa ring derivative na instrumento sa pananalapi at bumubuo ng pinagbabatayan na asset, ay maaaring maihatid (kung ang nasabing derivative na instrumento ay nagbibigay para sa obligasyon na ilipat , bumili (ibenta) o ihatid ang pinagbabatayan na asset), o settlement (ayon dito, kung walang obligasyon na ilipat, bilhin (ibenta) o ihatid ang pinagbabatayan na asset sa instrumento). Upang maging patas, dapat itong tandaan: ang mga kahulugan na pinag-uusapan (pati na rin ang marami pang iba na nilalaman sa Mga Regulasyon sa mga uri ng mga derivative na instrumento sa pananalapi) ay lubhang nakalilito, na, sa kasamaang-palad, ay malamang na hindi mag-ambag sa isang pare-parehong interpretasyon at, nang naaayon. , ang pagpapatupad ng mga probisyon ng Mga Regulasyon.

<7>Bulletin ng mga normatibong gawa ng mga pederal na ehekutibong awtoridad. 2010. N 17.

Kaya, ang pagtatayo ng mga futures sa Mga Regulasyon sa mga uri ng mga derivative na instrumento sa pananalapi ay itinuturing na eksklusibo sa isang kontraktwal na konteksto, at malinaw na pinuputol nito ang lupa mula sa ilalim ng mga paa ng mga may-akda na nag-uuri ng mga futures bilang mga mahalagang papel. Gayunpaman, huwag tayong magmadali sa mga konklusyon, ngunit subukan nating mas lubusan na maunawaan ang ligal na kakanyahan ng isa sa mga pinaka kumplikadong instrumento ng modernong merkado.

Una, subukan nating maunawaan ang pang-ekonomiyang bahagi ng mga futures. Kadalasan sa panitikan sa ekonomiya mahahanap mo ang sumusunod na kahulugan ng futures: isang karaniwang exchange contract (obligasyon) para sa pagbili o pagbebenta ng exchange asset sa pamamagitan ng tiyak na panahon sa hinaharap sa isang presyo na paunang natukoy sa pagtatapos nito<8>.

<8>Anesyants S.A. Mga batayan ng paggana ng merkado ng mga seguridad: Textbook. allowance. M., 2004. P. 100; Negosyong palitan: Textbook / Ed. V.A. Galanova, A.I. Basova. M., 2003. P. 166; Securities market: Textbook. allowance / Ed. E.F. Zhukova. M., 2004. S. 37, 38.

Ang isa sa mga pangunahing tampok ng futures ay ang kumpletong standardisasyon nito, i.e. lahat ng mga parameter ng isang futures contract, maliban sa presyo, ay alam nang maaga sa mga kalahok sa pangangalakal at hindi nakadepende sa kanilang kagustuhan. Ang mga katangian ng isang futures contract ay binuo ng exchange bago magsimula ang trading at nakarehistro sa Federal Financial Markets Service ng Russia. Ang isang dokumento na naglalaman ng mga naturang katangian ay tinatawag na isang detalye. Halimbawa, Pagtutukoy ng mga futures ng paghahatid para sa mga ordinaryong bahagi ng Sberbank ng Russia OJSC, na inaprubahan ng Lupon ng mga Direktor ng CJSC MICEX Stock Exchange noong Enero 22, 2010.<9>, alinsunod sa sugnay 4.2 ng Mga Regulasyon sa pamamaraan para sa pagkakaloob ng mga serbisyo na nagpapadali sa pagtatapos ng mga kasunduan sa derivatives (mga kontrata), pati na rin ang mga tampok ng pag-clear ng mga kasunduan sa mga derivatives (mga kontrata), na inaprubahan ng Order ng Federal Financial Markets Service ng Russia na may petsang Agosto 24, 2006 N 06-95/pz-n<10>(gaya ng susugan noong Enero 21, 2011), kasama ang mga sumusunod na kondisyon:

<9>Website ng CJSC "MICEX". URL: http://www.micex.ru/markets/futures/stock_derivatives/documents/563.
<10>Bulletin ng mga normatibong gawa ng mga pederal na ehekutibong awtoridad. 2006. N 43.

pangalan at mga panuntunan para sa pagbuo ng futures code;
uri ng futures;
pinagbabatayan ng asset;
bilang ng shares sa isang lot para sa isang futures;
ang pamamaraan para sa pagtukoy sa una at huling mga araw ng pangangalakal kung saan ang isang futures ay maaaring tapusin;
panahon ng pagpapatupad;
paraan ng pagpapatupad;
pag-ikot ng presyo ng futures;
kaunting pagbabago sa presyo at ang pagpapahalaga nito;
ang pamamaraan para sa pagtukoy ng settlement (quoted) na presyo;
ang pamamaraan para sa pagtukoy ng mga margin ng deposito, paghahatid at pagkakaiba-iba;
limitasyon sa pagbabago ng presyo;
mga limitasyon sa bahagi ng merkado;
mga tuntunin ng paghahatid at pagbabayad para sa paghahatid ng pinagbabatayan na asset;
mga batayan at pamamaraan para sa pagwawakas ng mga obligasyon;
pananagutan para sa hindi pagtupad sa mga obligasyon sa ilalim ng futures;
ang mga kahihinatnan ng pagpapakilala ng mga pagbabago at pagdaragdag sa Pagtutukoy, pati na rin ang pamamaraan para sa pagpasok sa puwersa ng mga kaukulang pagbabago at pagdaragdag.

Ang mga futures ay tinatapos lamang sa pamamagitan ng proseso ng exchange trading. Ang tagagarantiya ng pagpapatupad ng isang futures contract ay ang settlement at clearing house na nagsisilbi sa exchange (kadalasan ay ang structural division nito) kung saan ipinagpalit ang kontratang ito.

Bilang isang patakaran, ang layunin ng mga kalahok sa futures trading ay hindi bumili ng isang kalakal, ngunit upang maglaro sa mga pagkakaiba sa presyo. Ang pagtatapos ng isang kontrata sa futures sa mga tuntunin ng bumibili nito ay tinatawag na pagbili ng isang futures, at sa mga tuntunin ng nagbebenta - ang pagbebenta nito. Ang pagtanggap ng bumibili at nagbebenta ng mga obligasyon sa hinaharap ay tinatawag na pagbubukas ng isang posisyon. Ang pagwawakas ng isang obligasyon sa ilalim ng isang ibinigay na futures sa pamamagitan ng pagtatapos ng isang reverse (offset) na transaksyon na may katulad na kontrata ay tinatawag na pagsasara ng isang posisyon.

Kapag bumili ng isang kontrata sa hinaharap, inaasahan ng mamimili na ibenta ito sa mas mataas na presyo, at inaasahan ng nagbebenta na bumili ng katulad na kontrata sa hinaharap, ngunit sa mas mababang presyo. Gayunpaman, kung ang isang kalahok sa isang kontrata sa hinaharap ay gustong gumawa o kumuha ng paghahatid, hindi niya isasara ang kanyang posisyon hanggang sa araw ng paghahatid. Sa kasong ito, aabisuhan siya ng clearing house kung kanino siya dapat maghatid o kung kanino niya dapat tanggapin ang pinagbabatayan na asset. Sa pagsasanay sa mundo, humigit-kumulang 3 - 5% lamang ng lahat ng natapos na futures ay nagtatapos sa paghahatid, ang natitira ay na-liquidate sa pamamagitan ng reverse transactions<11>. May mga futures na sa una ay hindi nagbibigay para sa paghahatid ng pinagbabatayan na asset, ngunit ang mutual settlements lamang sa pagitan ng mga kalahok sa cash (settlement futures).

<11>Galanov V.A. Mga derivative na instrumento sa pananalapi ng derivatives market: futures, options, swaps: Textbook. M., 2002. P. 95.

Ang mga transaksyon sa futures ay maaari ding gamitin para sa mga layunin ng hedging, i.e. insurance laban sa panganib ng pagkalugi mula sa pagtaas ng presyo ng isang kalakal (na hindi kanais-nais para sa bumibili ng mga futures) o pagbaba nito (na hindi kanais-nais para sa nagbebenta). Sa una, ang mga futures ay partikular na naimbento para sa layunin ng hedging.

Sa lahat ng nasa itaas, isinasaalang-alang namin na kailangang idagdag: kapag nagbukas ng isang posisyon, ang may-ari ng futures ay nagbabayad ng paunang margin (o kontribusyon) na katumbas ng ilang porsyento ng halaga ng futures contract, na isang tiyak na garantiya ng solvency ng nagbebenta o bumibili ng futures. Ang tinukoy na margin ay isinasaalang-alang kapag isinasara ang posisyon. Kung ang posisyon ay lumipat sa susunod na araw, ang isang variable na margin ay kinakalkula dito bilang pagkakaiba sa pagitan ng mga presyo sa merkado ng binili (nabenta) na futures para sa kasalukuyan at nakaraang mga araw. Kung tumaas ang mga presyo, babayaran ng mga nagbebenta ang pagkakaiba at matatanggap ito ng mga mamimili; kapag bumaba ang mga presyo, ang kabaligtaran ay totoo.

Itinuturing naming angkop na hawakan ang teknikal na bahagi ng transaksyon sa hinaharap. Kaya, upang tapusin ito, kinakailangan na magkaroon ng dalawang independiyenteng aplikasyon. Ang isang kalahok sa exchange trading ay nagpapadala ng order para bumili ng futures contract, at ang isa naman ay nagpapadala ng order para magbenta ng katulad na kontrata sa presyong tinukoy sa order.

Alinsunod sa Artikulo 09.03 ng Mga Panuntunan ng Seksyon ng MICEX Derivatives Market, na inaprubahan ng Lupon ng mga Direktor ng CJSC MICEX noong Hunyo 28, 2011.<12>, para matanggap ng exchange ang isang aplikasyon, dapat itong maglaman ng mga sumusunod na parameter:

<12>Website ng CJSC "MICEX". URL: http://www.micex.ru/markets/futures/section/documents/558.

direksyon ng order (bumili o magbenta);
uri nito (market (isang order na nagpapahayag ng isang alok na bumili o magbenta ng isang tiyak na bilang ng mga futures na kontrata ng isang tiyak na serye sa pinakamahusay na presyo; ang pinakamahusay na presyo para sa mga order upang bumili (ibenta) ay ang pinakamababa (maximum) na presyo sa mga presyo ng mga aktibong order para sa pagbebenta (pagbili) ng mga futures na kontrata ng isang partikular na serye) o limitado (isang purchase (sale) order ay nagpapahayag ng isang alok na bumili (magbenta) ng isang tinukoy na bilang ng mga futures na kontrata ng isang tinukoy na serye sa presyong hindi hihigit ( mas mababa) kaysa sa tinukoy sa application na ito));
dami ng aplikasyon;
isang serye ng mga nakapirming kontrata;
mga kondisyon para sa pagpapatupad ng aplikasyon;
kaakibat ng order (sa pamamagitan ng kaakibat ay nangangahulugang ang indikasyon sa pagkakasunud-sunod ng positional account number kung saan ang mga posisyon na binuksan sa panahon ng pagpapatupad nito ay dapat isaalang-alang).

Ang lahat ng mga order na isinumite ng isang mangangalakal (kalahok sa pangangalakal) ay nakarehistro ng clearing house sa sistema ng kalakalan na nagpapahiwatig ng oras ng kanilang pagpaparehistro. Upang tapusin ang isang transaksyon sa hinaharap, ang order na nakarehistro nang mas maaga kaysa sa iba ay ginagamit. Bilang panuntunan, ang order para sa pagbebenta na may pinakamababang presyo ng produkto ay napapailalim sa priority execution, at ang order para sa pagbili na may pinakamataas na presyo ay napapailalim sa priority execution. Kung sakaling magkaroon ng pagkakaiba sa pagitan ng mga bid sa mga tuntunin ng dami ng kontrata, ang isang counter na bid ay maaaring sumaklaw lamang sa bahagi ng dami ng bid; pagkatapos, para sa mas malaking volume, hahanapin ang isa pang bid.

Kaya, kung ang mga counter order ay nag-tutugma, ang isang transaksyon sa hinaharap ay natapos at nakarehistro sa rehistro ng mga nakumpletong transaksyon. Mula sa sandaling ito, lumilitaw ang mga karapatan at obligasyon ng mga partido, na hindi maaaring baguhin nang unilaterally.

Nang maibalangkas ang pang-ekonomiyang kakanyahan ng mga hinaharap, bumalik tayo sa legal na panig nito. Ang isa sa mga pangunahing problema ng legal na regulasyon ng isang futures contract ay ang kahulugan ng paksa ng derivative financial instrument na ito. Sa aming opinyon, ang sagot sa tanong na ito ay magdadala sa amin ng mas malapit sa paglutas ng problema ng pagtukoy ng legal na kalikasan ng mga futures. Bumaling tayo sa natukoy na problema.

Kaya, ayon sa ilang mga may-akda, ang mga futures (kabilang ang mga deliverable) ay hindi nagbibigay ng obligasyon ng mga partido na maghatid o tumanggap ng mga tunay na kalakal (sa loob ng panahon na itinakda ng kontrata), ngunit kasangkot lamang ang pagbili at pagbebenta ng mga karapatan sa mga kalakal. Sa madaling salita, ang mga futures ay nakikita bilang pagbili at pagbebenta ng mga kondisyon kung saan dapat tapusin ang mga kontrata sa hinaharap. Halimbawa, D.V. Si Sidorov ay nag-aalok ng sumusunod na kahulugan ng futures: "Ang futures contract ay isang bilateral na kasunduan sa pagitan ng mga kalahok sa exchange trading, kung saan ang isang partido (nagbebenta) ay nagsasagawa na ilipat sa kabilang partido (bumili) ang mga karapatan at obligasyon na may kaugnayan sa hinaharap na mga kontrata para sa supply ng isang exchange commodity, at ang kabilang partido (bumili) ay nagsasagawa ng pagbabayad ng presyo na itinatag sa kontrata sa isang tiyak na petsa"<13>.

<13>Sidorov D.V. pangkalahatang katangian kontrata sa futures bilang isang uri ng mga transaksyon sa palitan // Batas sa pananalapi. 2005. N 6. P. 13.

Ang isang kawili-wili at medyo pare-pareho (bagaman, siyempre, hindi mapag-aalinlanganan) na posisyon sa isyu na isinasaalang-alang ay kinuha ng V.S. Sina Belykh at S.I. Vinichenko. Tinutukoy ng mga may-akda na ito ang dalawang yugto ng isang transaksyon sa hinaharap. Sa unang yugto, ipinapalagay ng nagbebenta ng futures ang obligasyon na ilipat ang mga kalakal at tumatanggap ng karapatang humingi ng bayad, habang ang bumibili ng futures ay may obligasyon na magbayad para sa binili na mga kalakal pagkatapos ng isang tinukoy na panahon sa presyong napagkasunduan sa ang oras ng transaksyon at, nang naaayon, may karapatan siyang hilingin ang paglipat ng mga kalakal sa kanya. Sa ikalawang yugto, ang isang reverse transaction o isang transaksyon upang isara ang posisyon ay ginawa. Iyon ay, sa pamamagitan ng pagtatapos ng isang futures contract, maaaring wakasan ng mga counterparty ang kanilang mga karapatan at obligasyon sa pamamagitan ng pagsasagawa ng magkaparehong mga transaksyon sa futures, ngunit napapailalim sa pagkuha ng mga karapatan at obligasyon ng kabaligtaran na kalikasan. Lalo na binibigyang-diin ng mga may-akda na ito: ang pangalawang (reverse) na transaksyon sa nilalaman nito ay hindi naiiba sa una, tanging ang posisyon ng kalahok sa pangangalakal ang nagbabago, samakatuwid ang parehong mga transaksyon na isinasaalang-alang ay dapat na pantay na kwalipikado.

Pagninilay-nilay sa paksa ng futures, V.S. Sina Belykh at S.I. Vinichenko dumating sa konklusyon na ito ay isang karaniwang kontrata. "Kapag gumagawa ng isang transaksyon sa hinaharap," ang isinulat ng mga siyentipiko, "ang isang partido ay nagiging may-ari ng isang karaniwang kontrata para sa pagbebenta ng isang palitan ng kalakal, at ang isa ay nakakakuha ng isang kontrata para sa pagbili ng parehong kalakal."<14>. Nilinaw ng mga may-akda: kung ang may-ari ng isang karaniwang kontrata para sa pagbebenta ay gagawa ng isang reverse futures na transaksyon at naging may-ari ng isang magkatulad na karaniwang kontrata, ngunit para sa pagbili ng isang exchange commodity, magkakaroon ng "repayment of mutually directed rights and obligations of isang kalahok sa exchange trading para sa pagbili at pagbebenta ng kaukulang kalakal,” na magreresulta sa pag-kredito o pagpapawalang bisa ng positibo o, nang naaayon, negatibong pagkakaiba sa halaga ng palitan.

<14>Belykh V.S., Vinichenko S.I. Batas sa palitan. M., 2002. P. 143.

Sa pagbubuod ng ilang resulta ng kanilang siyentipikong pananaliksik, itinuturo ng mga siyentipiko: ang isang karaniwang kontrata sa futures ay hindi lamang isang hinalaw, kundi maging isang ordinaryong seguridad. Inuri ito ng mga may-akda bilang "quasi-securities", na, sa kanilang opinyon, sa pamamagitan ng kanilang presensya ay bumubuo ng espesyal na nilalaman ng mga legal na relasyon sa pagitan ng mga kalahok sa exchange trading. Sa kasamaang palad, sa anumang paraan ay hindi ibinunyag kung ano ang ibig sabihin ng mga ito sa konsepto ng "parang mahalaga" na mga mahalagang papel.

Dahil dito, ang V.S. Sina Belykh at S.I. Nakarating si Vinichenko sa konklusyon: ang mga transaksyon sa futures "ay hindi nahuhulog sa ilalim ng mga modelo ng obligadong relasyon na kilala sa domestic legal na sistema", sila ay isang kasunduan na hindi pinangalanan sa Civil Code ng Russian Federation at nagbibigay ng sumusunod na kawili-wiling kahulugan: "Ito ay isang legal na relasyon sa loob ng balangkas kung saan ang isang partido (ang nagbebenta) ay nagsasagawa upang tuparin ang mga obligasyon at gamitin ang mga karapatan mula sa karaniwang kontrata sa pagbebenta, at ang isa pa (ang nakakuha) - upang gampanan ang mga obligasyon at gamitin ang mga karapatan mula sa karaniwang kontrata ng pagbili sa ang mga taong pinangalanan ng exchange bilang mga nauugnay na katapat para sa bawat isa sa mga partido, sa kondisyon na ang mga taong ito ay may mga kontra karapatan at obligasyon mula sa mga katulad na karaniwang kontrata"<15>.

<15>Doon. P. 146.

Ang ibinigay na kahulugan, sa aming opinyon, ay isa sa mga pinakamahusay sa espesyal na panitikan. Ang malaking merito ng mga may-akda ay ang pagbibigay-pansin sa organisasyonal na bahagi ng transaksyon sa hinaharap (paglahok ng palitan), na, tulad ng ipapakita sa ibaba, ay isang mahalagang katangian ng instrumento sa pananalapi na pinag-aaralan.

Isaalang-alang natin ang posisyon ng T.V. Sofer sa isyung pinag-aaralan. Tinutukoy niya ang dalawang uri ng mga transaksyon sa hinaharap, na binabanggit ang kanilang magkaibang legal na nilalaman: paunang (karaniwang mga kontrata) at mga derivatives (mga transaksyon sa hinaharap tulad nito). T.V. Itinuturo ni Soifer: ang paksa ng pagbili at pagbebenta ng paunang transaksyon ay isang exchange commodity, habang ang paksa ng isang derivative futures na transaksyon ay isang karaniwang kontrata, i.e. ang orihinal na transaksyon mismo. Kaya, ang batayan ng isang transaksyon sa hinaharap ay ang paglipat ng mga karapatan at obligasyon sa ilalim ng isang karaniwang kontrata na may kaugnayan sa isang kalakal ng palitan: ang bumibili (nagbebenta) sa ilalim ng isang transaksyon sa hinaharap ay ipinapalagay ang mga obligasyon ng mamimili (nagbebenta) sa ilalim ng karaniwang kontrata<16>.

<16>Soifer T.V. Mga transaksyon sa stock trading: Dis. ...cand. legal Sci. M., 1996. S. 112 - 114.

S.E. Sinasabi rin ni Dolgaev na ang mga futures ay may kinalaman sa pagbili at pagbebenta ng mga karaniwang kontrata. "Narito (sa isang transaksyon sa hinaharap. - Tandaan sasakyan) hindi mga kalakal o mga mahalagang papel ang nakuha, ngunit ang karapatang bilhin ang mga ito... Ang paksa ng bawat naturang transaksyon ay mga karapatan, at ang bagay, tila, ay hindi ang mga mahalagang papel mismo, ngunit ang tinatawag na "karaniwang mga kontrata ”<17>. Ayon sa may-akda, ang isang deliverable futures contract ay binubuo ng dalawang magkakaugnay at magkakasunod na transaksyon:

<17>Dolgaev S.E. Legal na regulasyon ng mga securities turnover: Dis. ...cand. legal Sci. Samara, 2002. P. 158.

pagbili ng karapatang bumili o magbenta ng mga mahahalagang bagay (Nakalimutan ni S.E. Dolgaev na ang futures ay hindi lamang karapatan na bumili o magbenta ng isang exchange commodity, kundi pati na rin ang obligasyon na bayaran o ilipat ang mismong kalakal na ito; bilang resulta ng diskarteng ito, ang linya sa pagitan ang mga kinabukasan at mga pagpipilian ay malabo, at ang pagtatayo ng "karapatan sa kanan", na pinuna ng higit sa isang beses sa mga pahina ng legal na panitikan, ay nilikha);
pagbili at pagbebenta ng palitan ng mga kalakal.

Sa dissertation research ng M.A. Tolchinsky, muli nating nakatagpo ang punto ng pananaw ayon sa kung saan ang paksa ng isang transaksyon sa hinaharap ay ang kilalang karaniwang kontrata. Naniniwala ang may-akda na ang polar na opinyon, ayon sa kung saan ang paksa ng isang futures contract ay isang exchange commodity, ay hindi tumutugma sa orihinal na mga salita ng Artikulo 8 ng Commodity Exchange Law. "Ito ay ang kontrata para sa pagbibigay ng isang tiyak na bilang ng mga mahalagang papel, ang mga tuntunin kung saan ay na-standardize ng palitan, iyon ang paksa ng transaksyon, at hindi ang mga mahalagang papel na direktang ipinagpapalit ng mga kalakal," isinulat ni M.A. Tolchinsky, at pagkatapos, tila nagpasya na ipaliwanag kung ano ang ibig sabihin, idinagdag niya: - Ang paksa ng transaksyon sa hinaharap sa kasong ito ay ang mga karapatan sa pag-aari na may kaugnayan sa mga mahalagang papel na nakasaad sa karaniwang kontrata"<18>. Upang bigyang-katwiran ang kanyang pagtatayo, itinuro ng siyentipiko: mula sa kabaligtaran na pananaw, ang mga bagay ng futures at forward na mga transaksyon ay nag-tutugma, na, sa lahat ng posibilidad, ay tila hindi tama sa kanya. Samantala, ang sumusunod na opinyon ay halos pangkalahatang tinatanggap sa mga ekonomista: ang pinaka makabuluhang pagkakaiba sa pagitan ng futures at forwards ay nasa lugar ng sirkulasyon ng mga instrumentong ito: ang una ay ibinebenta at binili sa mga exchange market (at samakatuwid ay standardized), ang pangalawa ay sa mga over-the-counter na merkado (samakatuwid ay mas indibidwal sa kalikasan)<19>.

<18>Tolchinsky M.A. Mga futures at mga opsyon bilang mga bagay ng stock market // Mga bagay ng civil turnover: Sat. mga artikulo. M., 2007. S. 113, 114.
<19>Anesyants S.A. Dekreto. op. P. 100; Negosyong palitan: Textbook. pp. 210, 211; Galanov V.A. Dekreto. op. pp. 67, 94.

Medyo malayo pa sa kanyang trabaho M.A. Karaniwang sinasabi ni Tolchinsky: ang paksa ng isang transaksyon sa futures ay isang futures bilang "... isang seguridad na nagpapatunay sa mga kaukulang karapatan para sa supply ng mga karaniwang kontrata para sa supply ng mga securities" <20>(Binigyang diin. - R.A.), ganap na nakalilito sa mambabasa.

<20>Tolchinsky M.A. Dekreto. op. P. 124.

Ang depinisyon na binuo ni D.A. ay humahantong sa amin sa konklusyon na ang paksa ng isang kontrata sa hinaharap ay ang esensya ng batas. Zhukov: "Ang isang transaksyon sa futures ay isang exchange-traded forward na transaksyon na may standardized na mahahalagang kondisyon, alinsunod sa kung saan mayroong paglipat ng mga karapatan at obligasyon (tunay na paglipat o mutual settlement) sa pagitan ng mga partido tungkol sa pinagbabatayan na asset sa hinaharap sa isang presyo at sa dami na tinutukoy ng mga partido sa oras nito (ang may-akda, sa lahat ng posibilidad, ay nangangahulugang "kaniya." - Tandaan sasakyan) konklusyon"<21>. Gayunpaman, ang siyentipiko, na kakaiba, ay pinangalanan ang sumusunod bilang isa sa mga pakinabang ng kanyang kahulugan: malinaw na sumusunod na ang paksa ng isang transaksyon sa futures ay ang pinagbabatayan na asset, at hindi isa pang kontrata. Sa aming palagay, ang D.A. Sa kasong ito, sinusubukan ni Zhukov na ipasa ang pagnanasa bilang katotohanan, dahil sa pamamagitan ng pagturo sa kanyang kahulugan sa paglilipat ng mga karapatan at obligasyon tungkol sa pinagbabatayan na asset bilang resulta ng isang transaksyon sa hinaharap, nakamit niya ang eksaktong kabaligtaran na epekto ng epekto niya. iginiit.

<21>Zhukov D.A. Legal na regulasyon ng mga transaksyon sa futures sa stock market: Dis. ...cand. legal Sci. M., 2006. P. 98.

Hindi tulad ng nakaraang may-akda, si V. Yem, N. Kozlov, O. Surgucheva ay kumuha ng hindi gaanong kontrobersyal na posisyon at malinaw na nagpapahiwatig: ang paksa ng isang transaksyon sa hinaharap ay isang tunay na kalakal. Hinahati rin nila ang transaksyon sa futures sa dalawang bahagi, ang una ay itinuturing na isang ordinaryong kasunduan sa pagbili at pagbebenta na may ipinagpaliban na petsa ng pagpapatupad, at ang pangalawa ay kwalipikado bilang pagbili at pagbebenta ng mga karapatan sa ari-arian (clause 4 ng Artikulo 454 ng Civil Code ng Russian Federation)<22>. Mahirap sumang-ayon sa huli. Matapos makumpleto ang isang reverse (pangalawang) transaksyon, ang isang kalahok sa exchange trading ay nakakakuha ng hindi lamang mga karapatan, kundi pati na rin ang mga obligasyon (na, tulad ng nakikita natin, ay madalas na nakalimutan), dahil ang nagbebenta at ang bumibili ng futures ay parehong awtorisado at obligadong tao. kaugnay ng bawat isa. At ang pagkuha ng mga obligasyon, tulad ng nalalaman, ay nangangailangan ng pahintulot ng pinagkakautangan (sugnay 1 ng Artikulo 391 ng Civil Code ng Russian Federation). Ang kundisyong ito ay hindi natutugunan kapag nagsasagawa ng mga baligtad na transaksyon, na nagpapahiwatig ng kanilang kakaibang katangian.

<22>Yem V., Kozlova N., Surgucheva O. Mga transaksyon sa futures sa stock exchange: pang-ekonomiyang entidad at legal na kalikasan // Ekonomiya at batas. 1999. N 6. P. 34 - 36.

E.A. Naniniwala rin si Pavlodsky na ang paksa ng isang transaksyon sa hinaharap ay isang kalakal ng palitan. "Ang mga futures (mula sa English future - future) na mga kontrata sa paghahatid ay kinabibilangan ng mga kasunduan na natapos sa exchange, kung saan ang isang partido ay nagsasagawa na ilipat sa pagmamay-ari sa kabilang partido ang exchange commodity na tinukoy sa aplikasyon... sa hinaharap..., at the other party undertakes to pay for him the agreed amount... To pangkalahatang kondisyon isama ang mga probisyon sa layunin ng isang transaksyon sa hinaharap, na maaari lamang maging isang standardized na produkto..."<23>. Sa kasamaang palad, ang posisyon ng may-akda ay bumaba sa isang simpleng pahayag ng puntong ito ng pananaw; ang pagpapatunay nito ay wala sa pag-aaral. Tila, ito ay dahil sa katotohanan na ang E.A. Itinuturing ni Pavlodsky ang pananaw na ito sa problemang isinasaalang-alang bilang isang bagay na maliwanag, isang uri ng axiom na hindi nangangailangan ng patunay.

<23>Pavlodsky E.A. Mga futures at forward na transaksyon sa organisadong merkado // Mga kasalukuyang isyu ng pribadong batas ng Russia: Coll. mga artikulo na nakatuon sa ika-80 anibersaryo ng kapanganakan ni Propesor V.A. Dozortseva. M., 2008. S. 131, 132.

E.S. Ang Petrosyan, na pinag-aaralan ang mga probisyon ng Batas sa Pagpapalitan ng Kalakal (sa orihinal na bersyon nito) at ang Letter on Exchange Transactions, ay dumating sa konklusyon na kinakailangan upang bumuo ng isang kahulugan ng isang futures contract, kung saan ang paksa nito ay magsasaad na hindi isang karaniwang kontrata , ngunit direkta ang exchange commodity na may kaugnayan sa kung saan ang mga kalahok sa kalakalan ay pumapasok relasyong kontraktwal. Gayunpaman, tila sa amin na ang konklusyong ito, muli, ay hindi nakapaloob sa kahulugan ng may-akda ng isang kontrata sa hinaharap: "Ang isang kontrata sa hinaharap ay isang pamantayang kasunduan sa palitan, batay sa kung saan mayroong paglipat ng mga karapatan at obligasyon (tunay na paghahatid o mutual settlement) sa pagitan ng mga partido tungkol sa isang exchange asset sa hinaharap sa isang presyo at sa dami na tinutukoy ng mga partido sa oras ng pagtatapos nito"<24>. Ang indikasyon dito ng paglipat ng mga karapatan at obligasyon (kahit na may kaugnayan sa isang exchange-traded na kalakal), sa aming opinyon, ay hindi nakakatulong sa pagkilala sa mismong kalakal na ito bilang paksa ng isang futures contract, gaya ng naipahiwatig na. sa itaas.

<24>Petrosyan E.S. Legal na regulasyon ng mga transaksyon sa palitan (gamit ang halimbawa ng isang futures contract): Dis. ...cand. legal Sci. M., 2003. P. 77.

Tulad ng nakikita natin, walang pinagkasunduan sa kung ano ang paksa ng isang kontrata sa hinaharap, kapwa sa mga siyentipiko at practitioner. Ang katotohanang ito, nang walang anumang pag-aalinlangan, ay dahil sa mga sumusunod: ang futures ay isang kumplikadong istrukturang pang-ekonomiya at legal, para sa isang malalim na pag-unawa kung saan higit sa isang pag-aaral ang kakailanganin. Gayunpaman, ipinapanukala pa rin namin na subukang alamin kung saan nagmula ang kakaiba at, tulad ng ipinakita, medyo laganap at matatag, sa kabila ng tiyak na kahangalan nito, ang opinyon na ang isang tiyak na karaniwang kontrata na may hindi kilalang legal na kalikasan ay ang paksa ng uri ng derivative financial instruments na pinag-aaralan. Tila sa amin na ang lihim ay namamalagi sa mga sumusunod: ngayon, ang mga futures ay itinuturing na pangunahin sa mga tuntunin sa ekonomiya at pananalapi, at pagkatapos lamang bilang isang bagay ng legal na regulasyon. At ito, sa prinsipyo, ay hindi nakakagulat, dahil kasangkapang ito mayroong isang imbensyon ng mga ekonomista kung saan ang mga legal na aspeto ay malayo sa pagiging nasa harapan, at hindi sila masisisi ng isa para dito. Tingnan natin ang pang-ekonomiyang pananaw sa kakanyahan ng isang transaksyon sa hinaharap.

Ang anumang kontrata ay nagpapahayag ng mga ugnayang pang-ekonomiya tungkol sa "materyal" na mga anyo ng kapital. Kaya naman ito mismo ay nagiging isang tiyak na anyo ng pagkakaroon ng kapital. Sa madaling salita, ang isang kasunduan sa pagitan ng mga kalahok sa merkado ay kapital sa kontraktwal na anyo (capital bilang isang purong pang-ekonomiyang saloobin anuman ang "materyal" na anyo ng pagpapakita nito, gayundin ang asset na pinagbabatayan ng natapos na kontrata). Kaya, ang isang kasunduan na natapos para sa layunin ng pagbuo ng kita, sa ilalim ng ilang mga kundisyon, ay maaaring maging isang "bagay" ng mga relasyon sa merkado. Gayunpaman, hindi ito nangangahulugan na ang mga transaksyon ay natapos sa kanya, dahil imposibleng tapusin, halimbawa, ang isang kasunduan sa supply para sa supply mismo. Ang ibig sabihin dito ay ang pagtatapos ng mga kontrata ay nagiging isang wakas, ang kanilang pagpapatupad ay ang pagbubukod, hindi ang panuntunan, at ang kanilang layunin ay hindi bilhin o ibenta ang pinagbabatayan na asset, ngunit upang kumita mula sa mga pagbabago sa presyo ng asset na iyon.

"Ang mga kasunduan sa mga karapatan at obligasyon ng mga partido sa orihinal na kontrata sa futures sa pagtatayo ng isang derivative na instrumento ay layunin na lumilikha ng hitsura na ang kontratang ito ay ang parehong bagay sa merkado tulad ng anumang iba pang produkto tungkol sa kung saan ang mga kasunduan sa merkado ay natapos, na ang kontrata sa hinaharap ay ibinenta at binili bilang isang kalakal o mahalagang papel... Sa katunayan, ang pagtatapos ng isang kontrata ng derivatives at ang kasunod na posibilidad ng pag-liquidate ng mga obligasyon sa ilalim nito nang unilaterally, na ibinigay ng isang espesyal na mekanismo ng kalakalan at pakikipag-ayos... ay isang espesyal na anyo lamang ng paglilipat o sirkulasyon ng mga karapatan at obligasyon sa merkado sa ilalim ng isang derivatives na kontrata nang hindi lumalabag sa anumang mga kundisyon sa kontratang ito"<25>.

<25>Galanov V.A. Dekreto. op. P. 45.

Sa pamamagitan ng pagtatapos ng isang transaksyon sa hinaharap, binibili at ibinebenta ng mga partido nito ang kaukulang asset sa isang paunang natukoy na dami, alam na kalidad, sa ilalim ng alam na mga tuntunin ng paghahatid at pag-aayos para dito. Hindi rin natin dapat kalimutan na ang isang futures contract ay isang forward transaction (na may ipinagpaliban na pagpapatupad), at hindi isang cash transaction (na may agarang paghahatid sa pinakamaikling panahon). Sa pamamagitan ng pagtatapos nito, ang mga partido ay hindi nagsasagawa ng anumang mga aksyon sa pisikal, tunay na pamamaraan para sa pagbili at pagbebenta ng isang asset. Kaya, ang pagpapatupad ng transaksyong ito para sa mga kalahok sa exchange trading ay nasa anyo ng isang pagbili at pagbebenta hindi ng asset mismo, ngunit ng detalye nito, o isang kontrata sa futures bilang isang independiyenteng kalakal. Ang isang bahagi ng transaksyon ay tila nagbebenta ng isang kontrata sa hinaharap, at ang isa pa ay, kumbaga, ang pagbili nito. Kaya lumalabas na ang pagtatapos ng mga transaksyon sa futures para sa mga kalahok sa pangangalakal ay nagiging hitsura ng isang kontrata sa pagbili at pagbebenta bilang isang ordinaryong kalakal. Ang isang futures contract ay nagiging isang kalakal, natural, hindi dahil sa materyal na pag-iral nito, na kulang nito, ngunit dahil sa pagkakapareho ng turnover nito sa turnover ng mga halaga ng kalakal.

Kaya, kahit na ang mga ekonomista ay nauunawaan na ang isang karaniwang kontrata ay hindi ang layunin ng isang transaksyon sa hinaharap at ang kabaligtaran na pananaw ay talagang resulta ng isang malalim na abstract na pinasimple na pagtingin sa mga futures mula sa posisyon. teoryang pang-ekonomiya, at wala nang iba pa. Gayunpaman, ang malawakang ideya sa mga ligal na lupon ng pag-uuri ng isang kontrata sa hinaharap, na umiiral sa anyo ng isang dokumento na tumutukoy sa mga karapatan sa pag-aari at mga obligasyon na tumanggap (maglipat) ng mga mahahalagang bagay, bilang isang bagay ng mga transaksyon sa palitan, ay ipinaliwanag hindi lamang ng mga bulag at walang pag-iisip na paglipat ng disenyo ng futures mula sa pang-ekonomiyang mga katotohanan tungo sa mga legal. Ang mambabatas ay nag-ambag din dito sa pamamagitan ng paglalagay ng walang katotohanan na kahulugan ng isang transaksyon sa hinaharap sa Batas sa Pagpapalitan ng mga Kalakal (at pagkatapos na baguhin ang halos isang dahilan, posible na makakuha ng higit pa o hindi gaanong matitiis na kahulugan: ang mga transaksyon sa hinaharap ay mga transaksyong nauugnay sa mutual paglipat ng mga karapatan at obligasyon Sa pamamagitan ng(ngunit hindi sa isang relasyon) mga karaniwang kontrata para sa supply ng exchange-traded na mga kalakal), at ang opisyal na tagapagpatupad sa katauhan ng Commodity Exchange Commission, na naglabas ng nabanggit na sulat sa mga transaksyon sa palitan, na hindi lamang sumusuporta sa posisyon na nakabalangkas sa batas, ngunit nagdala din ito sa punto ng kahangalan, ang direktang pagtawag sa pamantayan ( futures) na kontrata ay ang paksa ng isang transaksyon sa futures, na, sa malalim na paniniwala ng mga may-akda ng liham, ay hindi nauugnay sa mga pasulong na transaksyon. Kaya, sa ating bansa, maaaring sabihin ng isang tao, ang isang purong pang-ekonomiyang abstract na diskarte sa pag-unawa sa mga hinaharap ay nakapaloob sa antas ng pambatasan, na isang hindi katanggap-tanggap na pagkakamali sa legal na regulasyon nito, na, sa katunayan, ay nagtatakda ng "maling landas" at sa gayon ay bumagal. ang pagbuo ng legal na pag-iisip sa larangan ng mga transaksyon sa palitan at mga derivative na instrumento sa pananalapi.

Walang alinlangan, ang paksa ng isang transaksyon sa futures ay tiyak na ang exchange commodity, at wala nang iba pa. Ang opsyon na may karaniwang kontrata ay humahantong sa pangangailangan na bumuo ng mga kamangha-manghang konstruksyon na may kinalaman sa pagbili at pagbebenta ng isang kasunduan o ilang dokumento ng hindi tiyak na legal na kalikasan, na tinalakay sa isang liham tungkol sa mga transaksyon sa stock exchange, at walang kinalaman sa legal, o mas tiyak, sa agham ng batas sibil . Tungkol sa mga karapatan sa ari-arian bilang paksa ng isang transaksyon sa hinaharap, tandaan namin ang sumusunod. Una, sa kalahati ng mga kaso kapag sinabi na ang paksa ng pinag-uusapang instrumento ay mga karapatan sa pag-aari, ang pagkakaroon ng kilalang pamantayan (kinabukasan) na kontrata na nagsisiguro sa parehong mga karapatang ito ay ipinahiwatig pa rin. Pangalawa, tila sa amin ay hindi na kailangang gawing kumplikado ang medyo kumplikadong istraktura ng isang transaksyon sa hinaharap na may isang tiyak na "layer" sa anyo ng mga karapatan sa pag-aari sa pagitan ng mga karapatan na nagmumula sa pagtatapos ng isang kontrata sa futures at ang exchange commodity. Bukod dito, hindi natin dapat kalimutan ang tungkol sa mga obligasyon sa ari-arian na bumili o magbenta ng isang exchange asset, na ganap na hindi nakikita kung ipagpalagay natin na ang mga karapatan sa ari-arian ay paksa ng isang futures contract.

Matapos masagot ang pinakapangunahing mga tanong na lumitaw kapag isinasaalang-alang ang disenyo ng isang kontrata sa hinaharap, susubukan pa rin naming magpasya kung ang derivative na ito ay magiging instrumento sa pananalapi maging isang seguridad. Una, kilalanin natin ang mga opinyon na umiiral sa dalubhasang literatura tungkol sa bagay na ito.

Ayon kay M.A. Tolchinsky, ang futures ay tumutukoy sa mga securities, mga derivatives, at, ang pangangalakal sa stock market, ay kumakatawan sa karapatang bumili o magbenta ng kaukulang bilang ng mga securities sa ilalim ng mga kondisyong tinutukoy ng palitan.<26>.

<26>Tolchinsky M.A. Dekreto. op. P. 121.

K.Yu. Ratnikov sa kanyang pananaliksik, na matatagpuan sa intersection ng legal at mga agham pang-ekonomiya, ay nagpapahiwatig: ang kahulugan ng isang futures bilang isang seguridad ay sumasalungat sa likas na kontraktwal nito at nagbibigay para sa pagkilala sa pamamagitan ng mga seguridad ng mga interes ng ari-arian sa iba't ibang uri ng pinagbabatayan na mga ari-arian, na salungat sa batas ng Russia<27>.

<27>Ratnikov K.Yu. Isang bagong paraan ng pribatisasyon at pagbebenta Mga kumpanyang Ruso at mga bangko sa ibang bansa. Amerikano at pandaigdigan mga resibo ng deposito. M., 2001. P. 60.

E.S. Ibinahagi ng Petrosyan ang opinyon sa itaas at mga tala: sa isang kontrata sa hinaharap, hindi katulad ng isang seguridad, mayroong paglilipat hindi ng mga karapatan, ngunit ng isang asset na ipinagpalit sa palitan. Ipinaalala rin ng may-akda: ang may-ari ng isang seguridad ay may eksklusibong mga karapatan na nakapaloob sa papel at hindi nagdadala ng anumang mga obligasyon; kapag nagtatapos ng isang kontrata sa hinaharap, ang mga partido ay lumilikha para sa kanilang sarili hindi lamang mga karapatan, kundi pati na rin ang mga obligasyon<28>.

<28>

O. Rokhina sa kanyang pananaliksik ay dumating din sa isang negatibong sagot sa tanong na aming ibinibigay. Sinusuri ng may-akda ang settlement futures para sa pagkakaroon ng mga palatandaan ng issue-grade securities na itinatag sa Artikulo 2 ng Pederal na Batas ng Abril 22, 1996 N 39-FZ (gaya ng susugan noong Hunyo 14, 2012) "Sa Securities Market"<29>(mula rito ay tinutukoy bilang Batas sa Mga Securities Market). Sumasang-ayon siya na ang resulta ng pagtatapos ng isang transaksyon sa hinaharap ay ang paglitaw ng isang karapatan ng ari-arian sa mga partido nito - ang karapatang makatanggap ng margin ng pagkakaiba-iba kung sakaling tumaas o bumaba ang presyo ng pinagbabatayan na asset kumpara sa presyong itinatag sa panahon ng transaksyon. Ayon sa siyentipiko, ang pagkakaroon ng magkatulad na mga katangian sa lahat ng mga transaksyon sa hinaharap na may isang solong detalye ay maaaring magsilbing isang sapat na batayan para sa pagkilala sa pagkakaroon ng isang isyu ng mga seguridad, kung saan ang lahat ng mga mahalagang papel ay may pantay na mga termino para sa paggamit ng mga karapatan.

<29>NW RF. 1996. N 17. Art. 1918; 2012. N 25. Art. 3269.

Gayunpaman, dito nagtatapos ang mga argumento na pabor sa pagkilala sa futures bilang isang seguridad, ayon kay O. Rokhina. "Ang mga hinaharap," ang isinulat ng may-akda, "ay hindi maaaring kilalanin bilang isang seguridad, dahil kapag gumagawa ng isang transaksyon sa hinaharap, dahil ang tinantyang presyo ng pagpapatupad ay hindi alam, ito ay hindi malinaw kung aling partido ang magbabayad ng margin ng pagkakaiba-iba, iyon ay, kung sino ang may utang sa ang seguridad."<30>. At sa isang sitwasyon kung saan ang presyo ng pagpapatupad na itinatag sa stock exchange ay tumutugma sa presyo na itinatag ng mga partido, walang makakatanggap ng benepisyo sa ari-arian.

<30>Rokhina O. Dapat bang maging seguridad ang futures o hindi? // Ekonomiya at batas. 1997. N 1. P. 50.

Hindi rin nakakalimutan ni O. Rokhina na ang legal na relasyon kung saan ang magkabilang panig ay nakakakuha ng parehong mga karapatan at obligasyon ay hindi maaaring ipahayag sa isang seguridad, dahil ang partido na hindi nagmamay-ari ng seguridad ay hindi magagawang gamitin ang karapatan na nakasaad dito. Bukod dito, kung kinikilala namin na ang parehong partido sa transaksyon sa hinaharap ay ang mga may-ari ng seguridad, kung gayon ang resultang margin ng pagkakaiba-iba ay dapat ipamahagi sa pagitan nila ayon sa mga patakaran. karaniwang ari-arian, at ito ay ganap na kahangalan: ang pagpapatupad ay dapat isagawa ng isa sa mga kalahok sa kontrata sa hinaharap.

Kaya, sa oras ng pagtatapos ng isang transaksyon sa hinaharap, hindi posible na matukoy ang nagpautang o may utang para sa isang seguridad, at ang indikasyon ng huli (nagbigay) ay ipinag-uutos na kinakailangan seguridad, ang kawalan nito ay nagsasangkot ng kawalang-halaga nito. Itinuro ni O. Rokhina: ayon sa Law on Securities Exchange, ang paglalagay ng issue-grade securities ay nangangahulugan ng kanilang alienation ng issuer sa mga unang may-ari. Dahil sa kawalan ng katiyakan ng nag-isyu, imposibleng ilapat ang probisyong ito.

At isang huling bagay. Dahil ang mga kalahok sa exchange trading ay nakapag-iisa na nagtatakda ng presyo ng pagpapatupad ng isang transaksyon sa futures, ang laki ng resultang variation margin, at, nang naaayon, ang dami ng mga karapatan sa ari-arian sa ilalim ng dalawang magkaparehong kontrata sa futures, ay maaaring mag-iba, na hindi umaangkop sa kahulugan ng isyu- grade securities<31>.

<31>Doon. pp. 51 - 53.

V.A. Itinuturing ni Belov na totoo ang posisyon ni O. Rokhina, ngunit sa kondisyon na ito ay nauugnay sa sandali ng pagtatapos ng isang transaksyon sa hinaharap at sa isang solong bilateral na dokumento na nagpapapormal sa transaksyong ito. Ngunit kung ang isang transaksyon sa futures ay pormal na ginawa ng dalawang unilateral na dokumento (ang isa ay inisyu ng nagbebenta ng pinagbabatayan na asset, umaasa sa pagbaba ng presyo, ang pangalawa - ng bumibili ng asset na ito, umaasa para sa pagtaas ng presyo (natural, ang mga dokumento ay inisyu ng mga ito sa isa't isa)), sa araw ng pagpapatupad ng kontrata sa hinaharap, isa sa mga dokumentong ito (depende sa kung kaninong mga inaasahan sa presyo ay natutugunan), ayon kay V.A. Belov, ay magiging isang seguridad na may karapatang bumili (magbenta) ng isang tiyak na halaga ng pinagbabatayan. asset sa isang tinukoy na presyo (delivery futures) o tumanggap ng pagkakaiba sa pagitan ng umiiral na presyo at ang itinatag sa panahon ng mga presyo ng transaksyon (settled futures).

Bago ang araw ng pagpapatupad, ang halaga ng mga dokumentong ito, na ang isa sa mga ito ay maaaring kasunod na maging isang seguridad, ay nakasalalay sa katotohanan na sinisiguro ng mga ito ang legal na posibilidad "... ng legal na may hawak na mabilang, sa paglitaw ng ilang mga kundisyon, sa isang pagbabago sa kanyang legal na posisyon, ibig sabihin, sa paglitaw ng isang tiyak na subjective na karapatan na naaayon sa nilalaman ng mga futures (ang kinakailangan upang ilipat ang pinagbabatayan na asset, o bayaran ang halaga nito, o magbayad ng margin), at ang katapat na naglabas nito ang dokumento ay may legal na obligasyon na tumitiyak sa karapatang ito"<32>.

<32>Belov V.A. Dekreto. op. P. 495.

Kaya, mula sa punto ng view ng V.A. Belov, ang mga futures bilang isang panig na mga dokumento sa iba't ibang yugto ng kanilang pag-iral ay may iba't ibang ligal na kakanyahan: mula sa sandali ng pagpapalabas hanggang sa araw ng pagpapatupad ng transaksyon na kanilang isinagawa, pinatutunayan nila ang mga pangalawang karapatan at hindi kinikilala bilang mga seguridad, mula sa araw ng pagpapatupad ng hindi bababa sa isa sa dalawang kinabukasan ay nawalan ng legal na puwersa nito, ayon sa pagkakabanggit, at halagang pang-ekonomiya, habang ang pangalawa ay maaaring maging sagisag ng isang subjective civil right-claim at maging isang seguridad.

Posisyon ng V.A. Ang Belova ay tila lubhang kawili-wili at medyo orihinal, gayunpaman, sa aming opinyon, siya, na may bawat karapatang umiral bilang isang teoretikal, pang-agham na konstruksyon, ay hindi sumasalamin sa kasalukuyang estado ng mga gawain sa pagsasanay. Ang mga futures market ay hindi nag-iisyu ng anumang unilateral na dokumento na may kakayahang maging mga securities, at hindi rin namin pinag-uusapan ang tungkol sa book-entry securities. Ang mga futures ay puro kontraktwal, at ang kontratang pinagbabatayan ng disenyo nito ay mutual, i.e. bawat isa sa mga partido nito ay nakakakuha ng mga karapatan at sa parehong oras ay may mga obligasyon na may kaugnayan sa kabilang partido. At talagang hindi na kailangang gawing kumplikado kung ano ang hindi pa pinakasimpleng mga instrumento sa pananalapi sa pamamagitan ng artipisyal na pagdaragdag sa istraktura nito ng isa pa, hindi rin karaniwan, imbensyon, sa pagkakataong ito mula sa agham sibil - mga seguridad.

Bilang karagdagan sa mga nabanggit na, ang ibang mga may-akda ay nagsusulat din tungkol sa kontraktwal na "batayan" ng mga hinaharap. E.V. Sa pangkalahatan, tinukoy ni Ivanova ang isang transaksyon sa futures bilang isang basic, mutual, compensated, libre, standardized, consensual, futures contract.<33>.

<33>Ivanova E.V. Derivatives. Forward, futures, option, swap. Pang-ekonomiya at legal na kwalipikasyon. 2nd ed., binago. at karagdagang M., 2007. pp. 168 - 185.

M.E. Itinuturo ni Tolstukhin ang imposibilidad ng pag-uuri ng mga futures alinman bilang mga securities o bilang mga karapatan sa pag-aari, "...dahil ang mga futures ay hindi ang karapatang bumili o magbenta, ngunit ang mga karapatan at obligasyon sa ilalim ng isang kasunduan sa pagbili at pagbebenta o mga kondisyon na karapatan at obligasyon sa ilalim ng isang transaksyon para sa pagkakaiba”<34>.

<34>Tolstukhin M.E. Mga futures at mga opsyon bilang mga bagay ng stock market // Mga bagay ng civil turnover: Sat. mga artikulo. M., 2007. P. 243.

"Ang mga kinabukasan sa panimula ay naglalaman ng isang obligasyon," isinulat ni S.V. Rothko at D.A. Timoshenko, "at ang seguridad ng paglabas mismo ay sinisiguro ang karapatan."<35>.

<35>Rothko S.V., Timoshenko D.A. Mga derivative na instrumento sa pananalapi: mga kasalukuyang isyu // Ekonomiya at Batas. 2008. N 6. P. 104.

E.S. Binuksan ni Petrosyan ang lahat ng i sa sumusunod na medyo laconic na paraan: "Sa isang futures contract, hindi tulad ng isang security, mayroong paglilipat hindi ng mga karapatan, ngunit ng isang exchange asset; bilang karagdagan, ang may-ari ng seguridad ay may eksklusibong mga karapatan na nakapaloob sa ang papel, at hindi ay walang mga obligasyon. Kapag nagtatapos ng isang kontrata sa hinaharap, hindi tulad ng pag-isyu ng isang seguridad, ang mga partido ay lumilikha para sa kanilang sarili hindi lamang mga karapatan, kundi pati na rin mga obligasyon (dito E.S. Petrosyan ay malamang na nangangahulugang magkaparehong mga karapatan at obligasyon. - Tandaan sasakyan). Kaya, ang paggamit ng mga konseptong katangian ng institusyon ng mga mahalagang papel sa isang kontrata sa hinaharap ay nagiging napaka, napaka-duda."<36>.

<36>Petrosyan E.S. Dekreto. op. P. 74.

Ang isang katulad na opinyon ay ibinahagi ni V.A. Galanov: isinasaalang-alang ang mga futures ng eksklusibo mula sa isang pang-ekonomiyang anggulo, malinaw niyang pinaghihiwalay ang mga ito mula sa mga securities. Ang isang kontrata sa hinaharap, sa kanyang opinyon, ay ang mga obligasyon ng mga partido sa palitan, na ipinapalagay at binabayaran nang maaga sa iskedyul, at ang isang seguridad ay ang mga karapatan ng mga may-ari nito na may kaugnayan sa nagbigay; ito ay inisyu, ibinebenta at binili. "Ang isang kontrata sa hinaharap ay isang kasunduan kung saan nakatago ang isang espesyal na asset ng merkado - isang likidong obligasyon, at ang isang seguridad ay isang espesyal na asset ng merkado kung saan nakatago ang kontrata; ang isang kontrata sa hinaharap ay isang inilipat na obligasyon, at ang isang seguridad ay isang inilipat na karapatan. "<37>.

<37>Galanov V.A. Dekreto. op. P. 68.

Upang patunayan ang kontraktwal na katangian ng mga futures, ang sumusunod na argumento ay maaaring gawin, batay sa bahagi sa katotohanan na ang instrumento na pinag-uusapan ay isang paraan ng pag-hedging laban sa mga komersyal na panganib. Posibleng isipin ang isang sitwasyon kung saan ang bumibili ng isang maihahatid na futures ay tumanggi (halimbawa, dahil sa kakulangan ng libreng cash, angkop na espasyo sa bodega, kung pinag-uusapan natin, sabihin nating, butil, o para sa anumang iba pang dahilan) na bumili ang pinagbabatayan na asset, kahit na mayroong isang sitwasyon para dito kumikita kalagayang pang-ekonomiya(ang presyo na itinakda ng mga partido ay mas mababa kaysa sa average na presyo sa merkado sa araw ng pagpapatupad). Kasabay nito, ang nagbebenta (muli dahil sa ilang mga pangyayari sa buhay (pang-ekonomiya)) ay agad na kailangang alisin ang pinagbabatayan na asset. Sa kasong ito, ang huli ay may karapatang humiling ng pagbili ng isang asset mula sa kanya (kahit na nawalan siya ng sarili), at ang una, tulad ng nakikita natin, ay ang maydala ng isang obligasyon na naaayon sa naturang karapatang bilhin ito. kilalang asset. Ayon sa lohika ng V.A. Belov, ang nagbebenta ay walang nabanggit na karapatan, dahil siya lamang ang taong obligado sa ilalim ng seguridad. Ang kalagayang ito, sa aming opinyon, ay sumasalungat sa konsepto ng hedging - ang pangunahing pag-andar ng futures.

Ang dahilan ng pagkalat ng opinyon na ang isang futures ay isang seguridad, at sa pagkakataong ito, sa aming opinyon, ay ang pang-ekonomiyang diskarte sa pagsasaalang-alang sa nasuri na instrumento sa pananalapi. Sa una, tulad ng ipinakita sa itaas, ang mga ekonomista (financier) at ang mga abogado na bulag na sumunod sa kanila ay dumating sa konklusyon na ang isang karaniwang kontrata ay ang paksa ng isang transaksyon sa hinaharap. At pagkatapos, upang maibigay ang walang katotohanan na disenyo ay nag-imbento sila ng isang tiyak na pagkakumpleto at timbang, iniisip ang lahat ng pareho pang-ekonomiyang kategorya, nagpasya silang uriin ang pinakakaraniwang kontratang ito bilang mga securities. Dito muli ang kilalang-kilalang liham sa mga transaksyon sa stock exchange ay gumanap ng papel nito, ang mga may-akda kung saan, bagama't direktang ipinahiwatig nila na ang isang karaniwang kontrata ay hindi isang seguridad, ay nagbigay ito ng isang hindi maliwanag na kahulugan na, sa ayaw at sapilitan, lumitaw ang ideya ng pag-uuri nito bilang isang seguridad.

Ang sitwasyong ito ay muling nagpapakita ng panganib ng mababaw, padalos-dalos na pagsasaliksik na ang layunin ay hindi ang pag-unawa sa katotohanan, ngunit ang pagsasaayos ng solusyon sa mga itinalagang problema sa isang dating alam, at sa unang tingin ay halata, na sagot. Ito ay tiyak na dahil sa naturang "pananaliksik" na wala tayong siyentipiko at pambatasan na pundasyon na labis na kailangan ng ating bansa sa panahon ng krisis sa ekonomiya at pananalapi para sa walang sakit na pag-unlad ng derivatives market.

Kaya, futures ay hindi seguridad. Ano nga ba itong masalimuot at hindi maliwanag na instrumento sa pananalapi, na may malinaw na kontraktwal na batayan? Sa aming opinyon, ang mga futures ay isang independiyenteng uri ng kontrata, na hindi pinangalanan sa Civil Code ng Russian Federation, ngunit hindi salungat sa batas. Sa aming opinyon, hindi lahat ay natapos sa pagitan ng mga kalahok sa exchange trading, ngunit sa pagitan ng bawat isa sa kanila at ng exchange mismo, na kinakatawan ng clearing at settlement house, dahil sa kaso ng isang deliverable futures, ang mga counterparty ay itinalaga sa bawat isa ng ang palitan pagkatapos lamang ng petsa ng pagpapatupad para sa kontrata, ngunit para sa settlement Sa hinaharap, ang kalahok sa pangangalakal sa pangkalahatan ay hindi nakikitungo sa sinuman maliban sa palitan.

Ang aming pananaw ay nakumpirma sa antas ng pambatasan. ang pederal na batas na may petsang Nobyembre 25, 2009 N 281-FZ ay dinagdagan ang Batas sa Mga Securities Market ng Artikulo 51.4, talata 1 kung saan direktang nagsasaad: ang pagtatapos ng mga kontrata na mga derivative na instrumento sa pananalapi ay pinahihintulutan sa kondisyon na ang isa sa mga partido ay isang clearing organization. Bilang karagdagan, binago ng nasabing Batas ang Artikulo 12 ng Law on Securities Markets, na nagtatakda na ang pagtatapos ng mga kasunduan sa pangangalakal ng isang clearing organization ay hindi kinikilala bilang pakikilahok sa exchange trading kung ang mga nauugnay na kasunduan ay tinapos ng clearing organization upang lumikha ng mga kundisyon para sa katuparan ng mga kalahok sa pangangalakal ng mga obligasyon sa ilalim ng naturang mga kasunduan. Tulad ng nakikita natin, sa antas ng pambatasan ito ay ipinakilala sa prinsipyo bagong scheme exchange trading, kapag ang palitan (sa kaso ng pagsasama-sama ng mga aktibidad ng exchange sa clearing) o ang clearing organization ay isang partido sa tinatawag na forward transactions (derivative financial instruments) at hindi lumalabag sa pagbabawal sa pagsasama ng mga aktibidad nito sa iba pang mga uri ng aktibidad itinatag sa talata 4 ng Art. 11 ng Batas sa Securities Market. At ito, sa palagay natin, ay isa sa mga unang hakbang tungo sa tamang legal na kwalipikasyon ng mga derivative na instrumento sa pananalapi sa pangkalahatan, at partikular sa hinaharap.

Sa mga unang araw ng exchange trading, ang mga kontrata sa futures ay maaaring tingnan bilang mga transaksyon na natapos sa pagitan ng mga kalahok sa kalakalan mismo. Gayunpaman, sa pag-unlad at automation ng negosyo ng palitan, sila ay naging mga transaksyon sa pagitan ng palitan (clearing organization) at mga kalahok nito. Ang kawalan ng isang katapat (hindi bababa sa hanggang sa sandali ng direktang pagpapatupad sa kaso ng mga maihahatid na futures) tulad nito at ang imposibilidad ng hindi pagtanggap ng pagpapatupad sa isang futures (dahil sa garantiyang ibinigay ng palitan) ay muling kumpirmahin ang tininigan na opinyon. Naniniwala kami na ang sagot sa tanong kung bakit ang exchange (clearing organization) ay isa sa mga partido sa isang futures contract ay nakaugat sa kasaysayan at mga dahilan para sa paglitaw ng futures trading, sa pangangailangan para sa malinaw na standardisasyon at garantisadong pagpapatupad ng mga futures transactions. - mga transaksyon na may ipinagpaliban na pagpapatupad.

Isinasaalang-alang ang nasa itaas, nang hindi nagpapanggap na kumpleto, tukuyin natin ang isang futures (kasunduan) bilang espesyal na kasunduan para sa pagkakaloob ng mga serbisyong tagapamagitan, kung saan ang exchange (clearing organization) at ang trading participant, sa loob ng napagkasunduang yugto ng panahon, ay nagsasagawa na magbayad sa isa't isa ng positive (exchange (clearing organization)) o negatibong (trading participant) variation margin kung sakaling mabuo ito at napapailalim sa pagtatapos ng isang katulad na transaksyon sa pamamagitan ng exchange (clearing organization), na nagbibigay para sa isang reverse obligasyon ng exchange (clearing organization) sa isa pang kalahok sa trading (reverse transaction). Ang isang kontrata sa hinaharap ay maaaring magbigay para sa obligasyon ng exchange (clearing organization) at ng kalahok sa kalakalan sa isang tiyak na petsa sa hinaharap upang magbayad (delivery) ng pinagbabatayan na asset na tinukoy sa detalye, nang maaga. itakda ang presyo, muling napapailalim sa konklusyon sa pamamagitan ng exchange (clearing organization) ng isang katulad na reverse transaction (delivery futures). Sa kasong ito, ang isang kalahok sa pangangalakal ay maaaring anumang oras na wakasan ang kanyang mga karapatan at obligasyon sa ilalim ng mga futures, gayundin sa pamamagitan ng pagtatapos sa exchange (clearing organization) ng isang transaksyon na katulad ng isa na natapos na, ngunit sa kabaligtaran ng direksyon, at lahat ng magkapareho. Ang mga nakadirekta na karapatan at obligasyon ay "papatayin" sa isa't isa ayon sa mga patakaran sa pagwawakas ng mga obligasyong binabayaran (Artikulo 410 ng Civil Code ng Russian Federation).

Ang mga pagtatangka na ipaliwanag ang isang bagong legal na kababalaghan gamit ang mga lumang constructions ay humahantong hindi lamang sa hindi tama, ngunit kung minsan ay walang katotohanan na mga resulta. At mabuti kung ang mga resultang ito ay mananatili lamang sa mga pahina ng siyentipikong panitikan. Ito ay higit na mas masahol pa kapag sila ay kumuha ng anyo ng mga legal na pamantayan, at sa gayon ay humahadlang sa regulated social relations. Ang isang kapansin-pansing halimbawa nito ay ang lumang bersyon ng Batas sa Pagpapalitan ng Kalakal at ang liham sa mga transaksyon sa palitan na inilabas sa pagbuo nito.

Bibliograpiya

Anesyants S.A. Mga batayan ng paggana ng merkado ng mga seguridad: Textbook. allowance. M., 2004.

Belov V.A. Mga seguridad sa batas sibil ng Russia: Textbook. manual: Sa 2 volume. 2nd ed., binago. at karagdagang M., 2007. T. II.

Belykh V.S., Vinichenko S.I. Batas sa palitan. M., 2002.

Negosyong palitan: Textbook / Ed. V.A. Galanova, A.I. Basova. M., 2003.

Galanov V.A. Mga derivative na instrumento sa pananalapi ng derivatives market: futures, options, swaps: Textbook. M., 2002.

Dolgaev S.E. Legal na regulasyon ng mga securities turnover: Dis. ...cand. legal Sci. Samara, 2002.

Yem V., Kozlova N., Surgucheva O. Mga transaksyon sa futures sa stock exchange: economic essence at legal nature // Economy and Law. 1999. N 6.

Zhukov D.A. Legal na regulasyon ng mga transaksyon sa futures sa stock market: Dis. ...cand. legal Sci. M., 2006.

Ivanova E.V. Derivatives. Forward, futures, option, swap. Pang-ekonomiya at legal na kwalipikasyon. 2nd ed., binago. at karagdagang M., 2007.

Pavlodsky E.A. Mga futures at forward na transaksyon sa organisadong merkado // Mga kasalukuyang isyu ng pribadong batas ng Russia: Coll. mga artikulo na nakatuon sa ika-80 anibersaryo ng kapanganakan ni Propesor V.A. Dozortseva. M., 2008.

Petrosyan E.S. Legal na regulasyon ng mga transaksyon sa palitan (gamit ang halimbawa ng isang futures contract): Dis. ...cand. legal Sci. M., 2003.

Ratnikov K.Yu. Isang bagong paraan ng pribatisasyon at pagbebenta ng mga kumpanya at bangko ng Russia sa ibang bansa. Mga resibo sa Amerika at pandaigdigang deposito. M., 2001.

Rothko S.V., Timoshenko D.A. Mga derivative na instrumento sa pananalapi: mga kasalukuyang isyu // Ekonomiya at Batas. 2008. N 6.

Rokhina O. Dapat bang maging seguridad ang futures o hindi? // Ekonomiya at batas. 1997. N 1.

Securities market: Textbook. allowance / Ed. E.F. Zhukova. M., 2004.

Sidorov D.V. Pangkalahatang katangian ng isang kontrata sa hinaharap bilang isang uri ng mga transaksyon sa palitan // Batas sa pananalapi. 2005. N 6.

Soifer T.V. Mga transaksyon sa stock trading: Dis. ...cand. legal Sci. M., 1996.

Sukhoruchkin P.A. Pagpipilian bilang derivative na seguridad // Law and Economics. 1998. N 5.

Tolstukhin M.E. Mga futures at mga opsyon bilang mga bagay ng stock market // Mga bagay ng civil turnover: Sat. mga artikulo. M., 2007.

Tolchinsky M.A. Legal na regulasyon ng mga transaksyon sa palitan sa stock market: Dis. ...cand. legal Sci. M., 2007.

ESTADO COMMITTEE NG RUSSIAN FEDERATION

SA ANTI-MONOPOLY POLICY AT SUPPORT OF NEW

MGA ISTRUKTURANG EKONOMIYA

COMMODITY EXCHANGE COMMISSION

SULAT

TUNGKOL SA FORWARDS, FUTURES AT OPTIONS EXCHANGE TRANSACTIONS

Commodity Exchange Commission batay sa Art. 34 ng Batas ng Russian Federation "Sa Commodity Exchanges and Exchange Trading", Art. 2 Dekreto ng Pamahalaan ng Russian Federation na may petsang Pebrero 24, 1994 N 152 at Art. 3 ng Mga Regulasyon sa Commodity Exchange Commission kaugnay ng mga papasok na kahilingan para sa forward, futures at mga opsyon na transaksyon na isinasagawa sa exchange trading, ay nag-uulat ng mga sumusunod.

Ang Batas ng Russian Federation "Sa Commodity Exchanges and Exchange Trading" ay nagsasaad na ang mga simple, forward, futures at options exchange transactions ay maaaring isagawa sa panahon ng exchange trading. Kasabay nito, si Art. 8 ng Batas na ito ay tumutukoy sa mga simpleng transaksyon sa palitan bilang mga transaksyong kinasasangkutan ng magkaparehong paglilipat ng mga karapatan at obligasyon kaugnay ng mga tunay na kalakal; pasulong na mga transaksyon - bilang mga transaksyon na nauugnay sa magkaparehong paglipat ng mga karapatan at obligasyon na may kaugnayan sa mga tunay na kalakal na may ipinagpaliban na petsa ng paghahatid; mga transaksyon sa hinaharap - bilang mga transaksyon na may kaugnayan sa magkaparehong paglipat ng mga karapatan at obligasyon na may kaugnayan sa mga karaniwang kontrata para sa pagbibigay ng mga kalakal ng palitan; mga transaksyon sa opsyon - bilang mga transaksyon na may kaugnayan sa pagtatalaga ng mga karapatan sa paglipat sa hinaharap ng mga karapatan at obligasyon na may kaugnayan sa isang kalakal o isang kontrata para sa supply ng isang kalakal.

Ang paksa ng simple at pasulong na mga transaksyon sa palitan ay isang tunay na kalakal, i.e. mga bagay na magagamit. Sa mga tuntunin ng deadline para sa pagtupad ng mga obligasyon, ang mga simpleng transaksyon na may kaugnayan sa mga tunay na kalakal ay mga transaksyong cash (na may agarang pagpapatupad), at ang mga pasulong na transaksyon ay mga term na transaksyon (na may ipinagpaliban na deadline para sa pagtupad ng mga obligasyon).

Ang paksa ng mga transaksyon sa futures at mga opsyon ay mga karapatan sa pag-aari, habang ang paksa ng mga transaksyon sa futures ay karaniwang (kinabukasan) na mga kontrata, at ang paksa ng mga transaksyon sa opsyon ay ang mga karapatan sa paglipat sa hinaharap ng mga karapatan at obligasyon na may kaugnayan sa isang tunay na produkto o isang pamantayan. (kinabukasan) kontrata; Sa stock trading, ang mga naturang karapatan ay tinatawag ding mga opsyon na kontrata (o mga opsyon).

Ang isang kontrata sa hinaharap ay isang dokumento na tumutukoy sa mga karapatan at obligasyon na tumanggap (maglipat) ng ari-arian (kabilang ang pera, mga halaga ng pera at mga mahalagang papel) o impormasyon, na nagpapahiwatig ng pamamaraan para sa naturang pagtanggap (paglipat). Ang mga obligasyon na tumanggap (maglipat) ng ari-arian o impormasyon sa ilalim ng isang kontrata sa futures ay magwawakas sa pagkuha ng isang homogenous na kontrata sa futures, ayon sa pagkakabanggit, na nagbibigay para sa paglipat (pagtanggap) ng parehong ari-arian o impormasyon, o sa kanilang pagpapatupad. Ang mga kontrata sa futures ay maaari lamang ipagpalit sa mga exchange trade.

Ang isang opsyon na kontrata (opsyon) ay isang dokumento na tumutukoy sa mga karapatang tumanggap (maglipat) ng ari-arian (kabilang ang pera, halaga ng pera at mga seguridad) o impormasyon na may kondisyon na ang may-ari ng kontrata ng opsyon ay maaaring talikdan ang mga karapatan sa ilalim nito nang unilaterally.

Ang mga futures contract at exchange-traded option contract (mga opsyon) ay hindi mga securities.

Ang mga transaksyon sa future at mga opsyon, hindi katulad ng mga forward transaction, ay hindi mga forward na transaksyon sa mga tunay na produkto, at hindi sila napapailalim sa mga regulasyong nauugnay sa mga forward na transaksyon.

Kapag nag-aaplay ng mga regulasyon sa mga pasulong na transaksyon, ang isa ay dapat magpatuloy mula sa katotohanan na, hindi katulad ng mga pasulong na kontrata para sa supply ng butil, langis, gas, mga mahalagang papel, mga halaga ng pera, atbp. mga bagay, ang mga naturang aksyon ay hindi nalalapat sa turnover ng mga futures na kontrata at mga opsyon na kontrata (mga opsyon) sa exchange trading, kahit na ang futures at mga opsyon na kontrata ay nagbibigay sa kanilang mga may hawak ng mga karapatan sa ari-arian na may kaugnayan sa butil, langis, gas, mga mahalagang papel, halaga ng pera, atbp . ng mga bagay.

Ang paksa ng isang transaksyon sa hinaharap ay isang kontrata sa hinaharap - isang dokumento na tumutukoy sa mga karapatan at obligasyon na tumanggap o maglipat ng ari-arian (kabilang ang pera, mga halaga ng pera at mga mahalagang papel) o impormasyon, na nagpapahiwatig ng pamamaraan para sa naturang pagtanggap o paglilipat. Gayunpaman, hindi ito isang seguridad). Ang isang futures contract ay hindi basta-basta maaaring kanselahin, o, bilang kapalit ng terminolohiya, likidahin. Kung ito ay natapos, maaari itong ma-liquidate alinman sa pamamagitan ng pagtatapos ng isang kabaligtaran na transaksyon na may pantay na dami ng mga kalakal, o sa pamamagitan ng paghahatid ng mga itinakda na mga kalakal sa loob ng panahon na itinakda ng kontrata.

Ang mga patakaran para sa pangangalakal sa ilalim ng mga kontrata sa futures ay nagbubukas ng mga pagkakataon: pinananatili ng nagbebenta ang karapatang pumili - upang ihatid ang produkto o bilhin ang kontrata sa futures bago ang petsa ng paghahatid ng mga kalakal; mamimili - tanggapin ang mga kalakal o muling ibenta ang nakapirming kontrata bago ang petsa ng paghahatid.

Ang mga pangunahing tampok ng futures trading ay:

ang kathang-isip na kalikasan ng mga transaksyon, kung saan ang pagbili at pagbebenta ay nakumpleto, ngunit ang pagpapalitan ng mga kalakal ay halos ganap na wala. Ang layunin ng mga transaksyon ay hindi ang halaga ng paggamit, ngunit ang halaga ng palitan ng produkto;

higit sa lahat hindi direktang koneksyon sa merkado para sa mga tunay na kalakal (sa pamamagitan ng hedging, at hindi sa pamamagitan ng supply ng mga kalakal);

kumpletong pag-iisa ng halaga ng paggamit ng isang produkto, ang kinatawan nito ay potensyal na isang kontrata ng palitan, direktang itinutumbas sa pera at ipinagpapalit ito anumang oras. (Sa kaso ng paghahatid sa ilalim ng isang kontrata sa hinaharap, ang nagbebenta ay may karapatang magbigay ng mga kalakal ng anumang kalidad at pinagmulan sa loob ng balangkas na itinatag ng mga patakaran ng palitan);

kumpletong pag-iisa ng mga kondisyon tungkol sa dami ng mga kalakal na pinapayagan para sa paghahatid, lugar at oras ng paghahatid;

ang impersonality ng mga transaksyon at ang pagpapalit ng mga katapat para sa kanila, dahil ang mga ito ay natapos hindi sa pagitan ng isang tiyak na nagbebenta at mamimili, ngunit sa pagitan nila o kahit sa pagitan ng kanilang mga broker at clearing house - espesyal na organisasyon sa isang palitan, na ipinapalagay ang papel ng isang tagagarantiya ng katuparan ng mga obligasyon ng mga partido kapag sila ay bumili o nagbebenta ng mga kontrata ng palitan. Kasabay nito, ang palitan mismo ay hindi kumikilos bilang isa sa mga partido sa kontrata o sa panig ng isa sa mga kasosyo. Klevansky V. Mga kontrata sa futures: mekanismo ng kalakalan. Economics and Life, 1994, No. 27, p.7.

Sa mga transaksyon sa hinaharap, ang mga partido ay nagpapanatili ng ganap na kalayaan kaugnay lamang sa presyo, at limitadong kalayaan kaugnay sa pagpili ng oras ng paghahatid ng mga kalakal. Ang lahat ng iba pang kundisyon ay mahigpit na kinokontrol at hindi nakadepende sa kagustuhan ng mga partidong kasangkot sa transaksyon. Sa pagsasaalang-alang na ito, ang futures exchange ay minsang tinatawag na "price market" (i.e., exchange values) kumpara sa commodity markets (ang kabuuan at pagkakaisa ng paggamit at exchange value), kung saan ang bumibili at nagbebenta ay maaaring magkasundo sa halos anumang tuntunin ng ang kontrata. At ang ebolusyon mula sa mga transaksyon na may tunay na mga kalakal hanggang sa mga transaksyon na may kathang-isip ay inihambing sa pag-unlad mula sa sirkulasyon ng pera na may tunay na halaga hanggang sa sirkulasyon ng pera sa papel.

Ang ilan sa mga benepisyo na inaalok ng mga futures contract ay kinabibilangan ng:

1) pagpapabuti ng pagpaplano;
2) benepisyo;
3) pagiging maaasahan;
4) pagiging kumpidensyal;
5) bilis;
6) kakayahang umangkop;
7) pagkatubig;

posibilidad ng arbitrasyon.

1. Pinahusay na pagpaplano.

Tingnan natin ang halimbawa ng isang bansa na gumagawa ng isang produkto para iluluwas. Sabihin nating kakaw. Paano niya plano ang kanyang diskarte sa pagbebenta? Kaya niya:

a) maghanap ng mamimili bawat buwan o bawat quarter kapag handa na ang produkto;
b) ibenta ang buong dami ng produkto sa unang mamimili na inihayag sa presyong inaalok niya;
c) lumiko sa mga merkado ng "kinabukasan", gamit ang mekanismo ng nakapirming presyo na ibinigay ng palitan, at ibenta ang iyong produkto sa pinakamaginhawang oras sa pinakamahusay na mamimili.

Ang pagiging simple at pagiging kaakit-akit ng mga kontrata sa hinaharap ay nakasalalay din sa katotohanan na ang producer ng kakaw, na pumapasok sa naturang pangangalakal at pinoprotektahan ang kanyang sarili mula sa panganib na magdulot ng mga pagkalugi sa kanyang produkto, ay nagpapahintulot sa producer ng tsokolate na bilhin ang kakaw na ito, na may paghahatid sa hinaharap at, kaya, insure ang kanyang sarili laban sa mga pagkaantala sa supply ng mga hilaw na materyales.

2. Pakinabang.

Ang anumang operasyon sa pangangalakal ay nangangailangan ng mga kasosyo sa pangangalakal. Ngunit hindi laging madaling mahanap ang tamang mamimili at nagbebenta sa tamang oras.

Binibigyang-daan ka ng mga "Futus" market na maiwasan ang hindi kasiya-siyang sitwasyong ito at gumawa ng mga pagbili at pagbebenta nang walang partikular na pinangalanang kasosyo. Bukod dito, pinapayagan ka ng mga merkado ng "hinaharap" na tumanggap o magbayad pinakamahusay na presyo Sa ngayon. Sa isang kontrata sa hinaharap, parehong may oras ang nagbebenta at bumibili na bumili o magbenta ng kalakal sa hinaharap para sa pinakamahusay na benepisyo para sa kanilang sarili, nang hindi ibinibigay ang kanilang sarili sa isang partikular na kasosyo.

3. Maaasahan.

Karamihan sa mga palitan ay may mga clearing house kung saan ang lahat ng mga transaksyon sa pag-aayos ay isinasagawa ng mga nagbebenta at mamimili. Ito ay isang napakahalagang punto, kahit na ang palitan ay hindi direktang kalahok sa operasyon ng pangangalakal, ito ay nagtatala at nagkukumpirma sa bawat pagbili at pagbebenta.

Kapag ang isang pagbili o pagbebenta ng isang kalakal ay isinasagawa sa isang palitan, ang clearing house ay may naaangkop na seguridad para sa transaksyong ito mula sa nagbebenta at bumibili. Ang isang kontrata na ipinatupad sa pamamagitan ng isang clearing house sa maraming paraan ay mas ligtas kaysa sa isang kontrata sa anumang partikular na kasosyo, kabilang ang mga ahensya ng gobyerno.

4. Pagiging kompidensyal.

Ang isa pang mahalagang tampok ng mga merkado ng "kinabukasan" ay hindi nagpapakilala, kung ninanais ng nagbebenta o bumibili.

Para sa marami sa mga pinakamalaking tagagawa at mamimili, na ang mga benta at pagbili ay may malakas na impluwensya sa pandaigdigang merkado, ang kakayahang magbenta o bumili ng isang produkto nang kumpidensyal ay napakahalaga. Sa ganitong mga kaso, ang mga kontrata ng palitan ay hindi maaaring palitan.

5. Bilis.

Karamihan sa mga palitan, lalo na ang mga nakikitungo sa mga consumer goods, ay maaaring magpapahintulot sa mga kontrata at mga kalakal na mabilis na ikakalakal nang hindi nagbabago ang mga presyo. Salamat dito, ang pangangalakal ay nakumpleto nang napakabilis.

Paano ito nangyayari? Halimbawa, may gustong bumili ng 10,000 toneladang asukal. Magagawa niya ito sa pamamagitan ng pagbili ng 200 futures contract sa 50t bawat kontrata. Ang ganitong transaksyon ay maaaring makumpleto sa loob ng ilang minuto. Dagdag pa, ang lahat ng 200 kontrata ay ginagarantiyahan, at ngayon ang mamimili ay may oras upang makipag-ayos para sa mas kanais-nais na mga termino.

6. Kakayahang umangkop.

Ang mga kontrata sa futures ay may napakalaking potensyal; magagamit ang mga ito upang magsagawa ng hindi mabilang na mga opsyon para sa mga transaksyon. Pagkatapos ng lahat, parehong ang nagbebenta at ang bumibili ay may pagkakataon na parehong ihatid (tanggapin) ang tunay na produkto at muling ibenta ang kontrata ng palitan bago ang petsa ng paghahatid, na nagbubukas ng mga prospect para sa isang malawak at iba't ibang uri.

7. Pagkatubig.

Sa pangkalahatan, ang mga merkado ng "hinaharap" ay may napakalaking potensyal para sa iba't ibang mga transaksyon na may kaugnayan sa mabilis na "daloy" ng kapital at mga kalakal, iyon ay, pagkatubig. Ang isa sa mga tagapagpahiwatig ng pagkatubig ay ang kabuuang dami ng kalakalan sa mga palitan. Ang dami ng kalakalan sa mga palitan ng futures sa mga kalakal lamang ay lumampas sa 2.5 trilyon. manika.

8. Posibilidad ng mga operasyon ng arbitrage.

Salamat sa kakayahang umangkop ng merkado at ang tiyak na tinukoy na mga pamantayan ng mga kontratang ito, nagbubukas ang malawak na mga pagkakataon. Pinapayagan nila ang mga producer, mamimili, at stockbroker na magsagawa ng negosyo na may kinakailangang flexibility ng mga operasyon at kakayahang magamit ng mga patakaran ng kumpanya sa pagbabago ng mga kondisyon ng merkado. Alekseev Yu.I. Stocks at bods market. Moscow, 1992, pp.-128-130

Upang i-maximize ang bilis ng pagtatapos ng mga pasulong na transaksyon, pagpapadali sa pagpuksa ng mga kontrata at pagpapasimple ng mga pag-aayos sa mga ito, may mga ganap na standardized na anyo ng mga kontrata sa futures. Ang bawat kontrata sa futures ay naglalaman ng dami ng isang kalakal na itinatag ng mga patakaran ng palitan

Kapag pumapasok sa isang kontrata sa hinaharap, dalawang pangunahing tuntunin lamang ang napagkasunduan: presyo at posisyon (oras ng paghahatid). Ang lahat ng iba pang mga kondisyon ay pamantayan at tinutukoy ng mga patakaran sa palitan (maliban sa mga kontrata para sa mga non-ferrous na metal, kung saan ang dami ng mga kalakal ay ipinahiwatig din - kadalasang 100 tonelada).

Ang oras ng paghahatid para sa isang kontrata sa hinaharap ay tinutukoy sa pamamagitan ng pagtukoy sa tagal ng posisyon. Lahat ng mga kontrata sa futures, kumpara sa mga kontrata para sa aktwal na mga kalakal, sapilitan dapat na agad na nakarehistro sa clearing house na matatagpuan sa bawat exchange. Kapag nairehistro na ang isang futures contract, ang mga miyembro ng exchange - ang nagbebenta at ang bumibili - ay hindi na kumikilos bilang mga signatories sa isa't isa. Nakikitungo lamang sila sa clearing house ng palitan. Ang bawat partido ay maaaring unilateral na likidahin ang kontrata sa futures anumang oras sa pamamagitan ng pagpasok sa isang offset na transaksyon para sa parehong dami ng kalakal. Ang pagpuksa ng isang futures contract ay kinabibilangan ng pagbabayad o pagtanggap mula sa clearinghouse ng pagkakaiba sa pagitan ng presyo ng kontrata sa araw na ito ay pinasok at ang kasalukuyang presyo.

Matapos tapusin ang isang futures contract at irehistro ito sa clearing house, nakikipag-ugnayan lamang ang nagbebenta at bumibili sa clearing house. Bukod dito, ang bawat isa sa kanila ay may karapatan, bago ang petsa ng paghahatid sa anumang araw, na likidahin ang kontratang ito nang unilaterally sa pamamagitan ng pagtatapos ng isang offset na transaksyon. Ang mga kalakal ay binabayaran sa kanilang presyo sa merkado sa oras ng pagpuksa ng transaksyon. Kung ang nagbebenta ay nagnanais na maghatid ng mga aktwal na kalakal, pagkatapos ay obligado siyang hindi lalampas sa 5-7 araw bago ang sandali ng paghahatid na ipaalam ito sa clearinghouse sa pamamagitan ng pagpapadala dito ng isang paunawa na tinatawag na "paunawa" sa USA, "malambot" sa UK . Inaabisuhan ng clearing house ang mamimili, na (kung gusto niya) ay tumatanggap ng warrant para sa mga kalakal. Ang huli ay binabayaran sa pamamagitan ng tseke, draft o express transfer.

Ang pagnanais ng nagbebenta at mamimili na kumita ay tumutukoy sa mga taktika ng pag-uugali at ang likas na katangian ng mga aksyon ng mga kalahok sa laro ng palitan. Ginagawa ng nagbebenta ang lahat ng pagsisikap na bawasan ang presyo ng kontrata sa petsa ng pagpuksa. Upang gawin ito, itinapon niya ang isang malaking bilang ng mga kontrata para sa pagbebenta, na lumampas sa umiiral na pangangailangan at sa gayon ay nagpapababa ng mga presyo. Ang mga nagbebenta na naglalaro ng maikli ay tinatawag na "bears" sa terminolohiya ng stock exchange (bear - bear; speculator playing short; to bear the market - play short in the market).

Ang isang futures contract ay hindi basta-basta maaaring kanselahin, o, bilang kapalit ng terminolohiya, likidahin. Kung ito ay natapos, maaari itong ma-liquidate alinman sa pamamagitan ng pagtatapos ng isang kabaligtaran na transaksyon na may pantay na dami ng mga kalakal, o sa pamamagitan ng paghahatid ng mga itinakda na mga kalakal sa loob ng panahon na itinakda ng kontrata. Sa karamihan ng mga kaso, ang kabayaran ay nagaganap at 1-3% lamang ng mga kontrata ang nagsasangkot ng paghahatid ng mga pisikal na kalakal. Ang paghahatid ng mga kalakal sa mga palitan ng futures ay pinapayagan sa ilang partikular na buwan, na tinatawag na mga posisyon. Kung ang kontrata sa futures ay hindi pa na-liquidate bago ang pag-expire nito sa pamamagitan ng pagpasok sa isang offset na kontrata, kung gayon ang nagbebenta ay maaaring maghatid ng aktwal na kalakal at ang mamimili ay maaaring tanggapin ito sa ilalim ng mga tuntuning tinutukoy ng mga patakaran ng palitan na iyon. Sa kasong ito, ang nagbebenta ay dapat, nang hindi lalampas sa 5 araw ng palitan bago ang pagsisimula ng posisyon sa pagpapasa, magpadala sa pamamagitan ng isang broker sa exchange clearing house ng isang paunawa (tinatawag na "notice" sa USA, "tender" sa England) tungkol sa kanyang pagnanais na ibenta ang tunay na mga kalakal. Kinabukasan, pipiliin ng Clearing House ang mamimili na unang bumili ng kontrata at padadalhan siya ng paunawa sa paghahatid sa pamamagitan ng kanyang broker, habang ipinapaalam sa broker ng nagbebenta kung para saan ang mga kalakal. Ang mamimili na gustong tumanggap ng aktwal na mga kalakal sa ilalim ng kontrata ay tumatanggap ng resibo sa bodega laban sa isang tseke na ibinigay pabor sa nagbebenta. Ang isang limitadong bilang ng mga transaksyon sa hinaharap (mas mababa sa 2%) ay nakumpleto sa paghahatid ng aktwal na kalakal. Galanova V., Securities market - M.: Pananalapi at Istatistika, 1998.-P.22-23

Isa sa mga layunin na hinahabol ng mga kalahok sa transaksyon kapag nagtatapos ng mga transaksyon sa stock exchange ay ang insurance laban sa mga posibleng pagbabago sa presyo (hedging).

Ang ganitong mga transaksyon ay isinasagawa kapwa sa mga tunay na kalakal at sa mga kontrata sa futures, ngunit sa mga speculative na transaksyon na may mga kontrata sa futures, walang direktang pakikipag-ayos ang ginawa sa pagitan ng nagbebenta at ng mamimili. Tulad ng nabanggit na, para sa bawat isa sa kanila ang kabaligtaran na partido sa transaksyon ay ang clearing house ng palitan. Binabayaran nito ang nanalong partido at naaayon na natatanggap mula sa natalong partido ang pagkakaiba sa pagitan ng halaga ng kontrata sa araw na ito ay natapos at ang halaga ng kontrata sa oras ng pagpapatupad. Ang isang transaksyon sa hinaharap ay maaaring likidahin (hindi kinakailangan sa pagtatapos ng kontrata, ngunit sa anumang oras) sa pamamagitan ng pagbabayad ng pagkakaiba sa pagitan ng presyo ng pagbebenta ng kontrata at ng kasalukuyang presyo sa oras ng pagpuksa nito. Ito ay tinatawag na muling pagbili ng dati nang ibinebenta o pagbebenta ng mga dating binili na kontrata.. Chaldaev K.M., mga panganib sa merkado ng mga mahalagang papel, Financial Business magazine, No. 1, 1998, p. 60-62 Ang mga speculators na naglalaro sa futures exchange kapag tumataas ang mga presyo ay tinatawag na "bulls", at ang mga speculators na naglalaro kapag bumababa ang mga presyo ay tinatawag na "bears".

Ang mga transaksyon sa hinaharap ay karaniwang ginagamit para sa pag-hedging ng insurance laban sa mga posibleng pagkalugi kung sakaling magkaroon ng mga pagbabago sa mga presyo sa merkado kapag nagtatapos ng mga transaksyon para sa mga tunay na produkto. Ginagamit din ang hedging ng mga kumpanyang bumibili o nagbebenta ng mga kalakal sa loob ng isang yugto ng panahon sa isang tunay na palitan ng kalakal o sa isang palitan. Ang mga operasyon ng hedging ay binubuo sa katotohanan na ang isang kumpanya, na nagbebenta ng isang tunay na kalakal sa loob o labas ng isang palitan para sa paghahatid sa hinaharap, na isinasaalang-alang ang antas ng presyo na umiiral sa oras ng transaksyon, ay sabay na nagsasagawa ng kabaligtaran na operasyon sa palitan ng mga derivatives, na ay, bumibili ng mga kontrata sa futures para sa parehong panahon at para sa parehong dami ng mga kalakal. Ang isang firm na bumibili ng isang pisikal na kalakal para sa paghahatid sa hinaharap ay sabay na nagbebenta ng mga kontrata sa futures sa palitan. Pagkatapos ng paghahatid o, nang naaayon, ang pagtanggap ng mga kalakal sa isang transaksyon sa mga tunay na kalakal, ang pagbebenta o pagtubos ng mga kontrata sa futures ay isinasagawa. Kaya, ang mga transaksyon sa hinaharap ay sinisiguro ang mga transaksyon para sa pagbili ng isang tunay na kalakal laban sa mga posibleng pagkalugi dahil sa mga pagbabago sa mga presyo sa merkado para sa kalakal na ito. Ang prinsipyo ng seguro dito ay batay sa katotohanan na kung sa isang transaksyon ang isang partido ay natalo bilang isang nagbebenta ng isang tunay na produkto, kung gayon ito ay nanalo bilang isang mamimili ng mga futures para sa parehong halaga ng mga kalakal, at kabaliktaran. Samakatuwid, ang bumibili ng isang tunay na produkto ay nagba-bakod sa pamamagitan ng pagbebenta, at ang nagbebenta ng isang tunay na produkto ay nagba-bakod sa pamamagitan ng pagbili.

Halimbawa, ang isang reseller (tagapamagitan, dealer, ahente) ay bumibili ng maraming pana-panahong kalakal (butil, cocoa beans, goma, atbp.) sa isang tiyak, kadalasang medyo maikling yugto ng panahon upang matiyak ang buo at napapanahong paghahatid ng mga kalakal ayon sa utos ng kanyang mga mamimili. Nang hindi gumagamit ng hedging, maaari siyang magkaroon ng mga pagkalugi sa kasunod posibleng pagbabawas mga presyo para sa mga kalakal nito sa stock. Upang maiwasan ito o mabawasan ang panganib sa pinakamababa, siya, kasabay ng pagbili ng mga tunay na kalakal (wala itong pagkakaiba sa palitan o direkta sa mga bansang gumagawa), nagsasagawa ng hedging sa pamamagitan ng pagbebenta, iyon ay, pumapasok siya sa isang deal sa exchange para sa pagbebenta ng mga futures kontrata na nagbibigay para sa supply ng parehong halaga ng mga kalakal. Kapag ang isang mangangalakal ay muling nagbebenta ng kanyang mga kalakal sa isang mamimili, sabihin nating, sa isang mas mababang presyo kaysa sa kanyang binili, siya ay nagdurusa ng pagkalugi sa transaksyon sa aktwal na mga kalakal. Ngunit sabay-sabay niyang binibili ang mga dating nabentang kontrata sa futures sa mas mababang presyo, na nagreresulta sa kita. Ang mga direktang mamimili ng mga kalakal na ipinagpapalit (cocoa beans, goma, atbp.) ay kadalasang gumagamit ng hedging sa pamamagitan ng pagbebenta sa mga kaso kung saan binibili nila ang mga kalakal na ito sa loob ng isang panahon.

Ang isang purchase hedge ("mahabang" hedge) ay ang pagbili ng mga futures na kontrata upang pigilan ang presyo ng pagbebenta ng pantay na dami ng isang aktwal na kalakal na hindi pagmamay-ari ng mangangalakal para sa paghahatid sa hinaharap. Ang layunin ng operasyong ito ay upang maiwasan ang anumang posibleng pagkalugi na maaaring mangyari bilang resulta ng pagtaas ng presyo ng isang bagay na naibenta na sa isang nakapirming presyo, ngunit hindi pa nabibili (“hindi saklaw”). Gerchikova I. "International Commodity Exchanges" - Mga Isyu sa Ekonomiya - 1991 - N7. S.-18

Malapadtagapamahalanag-aaplay saFORTSkinabukasanAtmga pagpipilianumaakitpansinUpangitomerkadomaramibagopotensyalmga kalahok. Pagkatapos ng lahat, narito itosasilameronpagkakataonkalakalanhindi naa-accesssa iba pang mga palitanmga ari-arian: indexRTS, ginto, langis, interesmga rate. Gayunpaman, ang mga instrumentong ito ay medyo mas kumplikado kaysa sa mga stock at mga bono, ngunit potensyal din na mas kumikita.Magsimula tayo sa mas simple - futures.

Para sa karamihan ng mga tao, kahit na ang mga nagtatrabaho sa merkado sa pananalapi sa loob ng mahabang panahon, ang mga salitang futures, mga pagpipilian, mga derivatives ay nauugnay sa isang bagay na lubhang malayo, hindi maintindihan at maliit na nauugnay sa kanilang pang-araw-araw na gawain. Samantala, halos lahat, sa isang paraan o iba pa, ay nakatagpo ng mga derivatives.

Ang pinakasimpleng halimbawa: marami sa atin ang nakasanayan nang sumunod sa dinamika ng mundo merkado ng langis sa mga presyo ng reference grade - Brent o WTI (Light Crude). Ngunit hindi alam ng lahat na kapag pinag-uusapan nila ang pagtaas/pagbagsak ng mga presyo ng mga bilihin sa London o New York, pinag-uusapan natin ang mga presyo ng futures ng langis.

Para saAnokailangankinabukasan

Ang kahulugan ng isang kontrata sa hinaharap ay napakasimple - dalawang partido ang pumasok sa isang transaksyon (kontrata) sa palitan, na sumasang-ayon sa pagbili at pagbebenta ng isang tiyak na kalakal pagkatapos ng isang tiyak na panahon sa isang napagkasunduang nakapirming presyo. Ang nasabing kalakal ay tinatawag na pinagbabatayan na asset. Sa kasong ito, ang pangunahing parameter ng kontrata sa futures na pinagkasunduan ng mga partido ay tiyak na presyo ng pagpapatupad nito. Kapag nagtatapos ng isang transaksyon, maaaring ituloy ng mga kalahok sa merkado ang isa sa dalawang layunin.

Para sa ilan, ang layunin ay tukuyin ang isang presyong katanggap-tanggap sa isa't isa kung saan magaganap ang aktwal na paghahatid ng pinagbabatayan na asset sa araw na isagawa ang kontrata. Sa pamamagitan ng pagsang-ayon sa isang presyo nang maaga, sinisiguro ng mga partido ang kanilang sarili laban sa mga posibleng hindi kanais-nais na pagbabago sa presyo ng merkado sa tinukoy na petsa. Sa kasong ito, wala sa mga kalahok ang naghahangad na kumita mula sa mismong transaksyon sa hinaharap, ngunit interesado sa pagpapatupad nito sa paraang natutugunan ang mga paunang binalak na tagapagpahiwatig. Malinaw, ang lohika na ito ay ginagamit kapag nagtatapos sa mga kontrata sa hinaharap, halimbawa, mga negosyo sa pagmamanupaktura, pagbili o pagbebenta ng mga hilaw na materyales at mapagkukunan ng enerhiya.

Para sa isa pang uri ng kalahok sa merkado ng derivatives, ang layunin ay kumita ng pera sa paggalaw ng presyo ng pinagbabatayan na asset sa panahon mula sa sandaling natapos ang transaksyon hanggang sa pagsasara nito. Ang isang manlalaro na nagawang mahulaan nang tama ang presyo, sa araw na isagawa ang kontrata sa futures, ay nakakakuha ng pagkakataong bilhin o ibenta ang pinagbabatayan na asset sa mas magandang presyo, at samakatuwid ay kumita ng speculative na tubo. Malinaw, ang pangalawang partido sa transaksyon ay mapipilitang kumpletuhin ito sa isang hindi kanais-nais na presyo para sa sarili nito at, nang naaayon, ay magkakaroon ng mga pagkalugi.

Malinaw na sa kaganapan ng isang hindi kanais-nais na pag-unlad ng mga kaganapan para sa isa sa mga kalahok, maaaring matukso siyang iwasan ang pagtupad ng mga obligasyon. Ito ay hindi katanggap-tanggap para sa mas matagumpay na manlalaro, dahil ang kanyang kita ay eksaktong nabuo mula sa mga pondo na binayaran ng natalo. Dahil sa oras ng pagtatapos ng isang futures contract, inaasahan ng dalawang kalahok na manalo, sabay-sabay silang interesado sa pagseguro sa transaksyon laban sa hindi tapat na pag-uugali ng partido na dumaranas ng mga pagkalugi.

Ang isyu ng counterparty na mga panganib ay direktang nahaharap hindi lamang sa mga speculators, kundi pati na rin sa mga kumpanyang nag-insure (bakod) laban sa hindi kanais-nais na mga pagbabago sa presyo. Sa prinsipyo, sapat na para sa mga kinatawan ng isang tunay na negosyo na i-seal ang kasunduan sa isang malakas na pagkakamay at selyo ng kumpanya. Ang bilateral na over-the-counter na transaksyon na ito ay tinatawag na forward contract. Gayunpaman, ang kasakiman ng isa sa mga partido ay maaaring lumabas na hindi malulutas: bakit magdusa ng pagkalugi sa ilalim ng kontrata kung ang iyong hula ay hindi natupad at ikaw, halimbawa, ay maaaring magbenta ng mga kalakal sa mas mataas na presyo kaysa sa napagkasunduan sa pasulong. Sa kasong ito, ang pangalawang partido sa transaksyon ay kailangang magpasimula ng mahabang legal na paglilitis.

Paglilinisgitna

Ang pinakamainam na solusyon sa problema ng mga garantiya ay ang pagsali sa isang independiyenteng arbitrator, na ang pangunahing tungkulin ay upang matiyak na ang mga partido ay tumutupad sa kanilang mga obligasyon, gaano man kalaki ang pagkalugi ng isa sa mga kalahok. Ito ang function na ito sa futures market na ginagawa ng exchange clearing center (CC). Ang futures contract ay pinasok sa exchange system, at ang clearing center ay nagsisiguro na ang bawat kalahok sa kalakalan ay tumutupad sa mga obligasyon nito sa araw ng settlement. Nagsisilbing guarantor ng pagpapatupad ng kontrata, tinitiyak ng clearing center na matatanggap ng matagumpay na speculator o hedger (ang insuring party) ang perang kinita, anuman ang pag-uugali ng ibang kalahok sa transaksyon.

Mula sa isang legal na pananaw, kapag gumagawa ng isang transaksyon sa stock exchange, ang mga mangangalakal ay hindi pumasok sa isang kontrata sa bawat isa - para sa bawat isa sa kanila, ang kabilang partido sa transaksyon ay ang clearing center: para sa bumibili, nagbebenta at , sa kabaligtaran, para sa nagbebenta, ang mamimili (tingnan ang Fig. 1). Kung sakaling magkaroon ng mga paghahabol na may kaugnayan sa kabiguan ng kontrata sa futures ng kabaligtaran na partido, ang exchange player ay hihingi ng kabayaran para sa nawalang kita mula sa clearing center bilang sentrong partido para sa mga transaksyon para sa lahat ng mga kalahok sa merkado (may mga espesyal na pondo para dito sa clearing center).

Pinoprotektahan din ng clearing house arbitration ang mga bidder mula sa isang teoretikal na pagkapatas kung saan hindi matutupad ng magkabilang partido ang kanilang mga obligasyon sa kontraktwal. De jure at de facto, kapag nagtatapos ng isang transaksyon sa hinaharap sa palitan, ang isang negosyante ay hindi nauugnay sa isang partikular na katapat. Ang clearing center ay gumaganap bilang pangunahing elemento ng pagkonekta sa merkado, kung saan ang pantay na dami ng mahaba at maikling posisyon ay ginagawang posible na i-depersonalize ang merkado para sa bawat kalahok at ginagarantiyahan ang katuparan ng mga obligasyon ng parehong partido.

Bilang karagdagan, ito ay ang kawalan ng isang link sa isang partikular na katapat na nagpapahintulot sa isang kalahok sa merkado na lumabas sa isang posisyon sa pamamagitan ng pagtatapos ng isang offset na transaksyon sa sinumang manlalaro (at hindi lamang ang isa laban sa kung kanino ang posisyon ay binuksan). Halimbawa, mayroon kang bukas na buy futures. Upang isara ang isang mahabang posisyon kailangan mong ibenta ang futures contract. Kung ibebenta mo ito sa isang bagong kalahok: ang iyong mga obligasyon ay kinansela, at ang clearing house ay nananatiling maikli laban sa mahabang posisyon ng bagong manlalaro. Kasabay nito, walang mga pagbabagong nangyari sa account ng kalahok na nagbebenta ng kontrata sa oras na una mong binuksan ang posisyon - nananatili siyang may maikling futures laban sa mahabang posisyon ng clearing center.

Garantiyaseguridad

Ang ganitong sistema ng mga garantiya, siyempre, ay kapaki-pakinabang sa mga kalahok sa merkado, ngunit nauugnay sa malalaking panganib para sa clearing center. Sa katunayan, kung ang natalong partido ay tumangging magbayad ng utang, ang CC ay walang ibang paraan kundi ang bayaran ang kita sa nanalong mangangalakal mula sa sarili nitong mga pondo at simulan ang mga legal na paglilitis laban sa may utang. Ang ganitong pag-unlad ng mga kaganapan ay tiyak na hindi kanais-nais, kaya ang clearing center ay napipilitang iseguro ang kaukulang panganib kahit na sa oras ng pagtatapos ng kontrata sa futures. Para sa layuning ito, ang tinatawag na guarantee security (GS) ay kinokolekta mula sa bawat kalahok sa pangangalakal sa oras ng pagbili at pagbebenta ng futures. Sa katunayan, ito ay kumakatawan sa isang security deposit na mawawala ng kalahok na tumangging magbayad ng utang. Para sa kadahilanang ito, ang margin ay madalas ding tinutukoy bilang margin ng deposito (ang ikatlong termino ay paunang margin, dahil sinisingil ito kapag binuksan ang isang posisyon).

Sa kaso ng default ng natalong partido, ito ay mula sa mga pondo ng margin ng deposito na ang tubo ay babayaran sa kabilang partido sa transaksyon.

Ang garantiya ay gumaganap ng isa pang mahalagang function - pagtukoy sa pinahihintulutang dami ng transaksyon. Malinaw, kapag nagtapos ng isang kasunduan para sa pagbili at pagbebenta ng isang pinagbabatayan na asset sa hinaharap, walang paglilipat ng mga pondo sa pagitan ng mga katapat na magaganap hanggang sa maisakatuparan ang kontrata. Gayunpaman, may pangangailangan na "kontrolin" ang dami ng mga transaksyon upang ang mga hindi secure na obligasyon ay hindi lumabas sa merkado. Ang seguro na ang mga kalahok na pumasok sa mga kontrata sa futures ay nilayon na ipatupad ang mga ito, at mayroon silang mga kinakailangang pondo at mga ari-arian para dito, ay ang garantiya, na, depende sa instrumento, ay umaabot mula 2 hanggang 30% ng halaga ng kontrata.

kaya, pagkakaroon ng 10 libong rubles sa iyong account, ang isang kalahok sa pangangalakal ay hindi makakapag-isip-isip sa halaga ng stock futures, halimbawa, 1 milyong rubles, ngunit talagang makakagawa ng mga transaksyon sa margin na may leverage na hanggang 1 hanggang 6.7 (tingnan ang Talahanayan 1), na makabuluhang lumampas sa kanyang mga kakayahan sa pamumuhunan sa stock market. Gayunpaman, ang pagtaas sa pinansiyal na leverage ay natural na nangangailangan ng proporsyonal na pagtaas sa mga panganib, na dapat na malinaw na maunawaan. Dapat ding tandaan na ang minimum na base GO rate ay maaaring tumaas sa pamamagitan ng desisyon ng palitan, halimbawa, kung ang futures volatility ay tumaas.

Talahanayan 1 Probisyon ng warranty sa FORTS

(minimum na batayang laki ng GO bilang isang porsyento ng halaga ng futures contract at ang kaukulang leverage)
Pinagbabatayan na asset	Mga parameter bago ang krisis*	Mga kasalukuyang parameter sa isang krisis
Pinagbabatayan na asset
Seksyon ng stock market
Index ng RTS
Index ng industriya para sa langis at gas
Mga indeks ng industriya para sa telekomunikasyon at kalakalan at mga kalakal ng consumer
Mga ordinaryong pagbabahagi OJSC Gazprom, NK LUKoil, OJSC Sebrbank ng Russia
OJSC OGK-3, OJSC OGK-4, OJSC OGK-5
Mga karaniwang bahagi ng MMC Norilsk Nickel, OJSC NK Rosneft, OJSC Surgutneftegaz, OJSC VTB Bank
Mga ginustong share ng Transneft OJSC, Sberbank of Russia OJSC
Mga karaniwang bahagi ng MTS OJSC, NOVATEK OJSC, Polyus Gold OJSC, Uralsvyazinform OJSC, RusHydro OJSC, Tatneft OJSC, Severstal OJSC, Rostelecom OJSC
Mga bahagi ng mga kumpanya sa industriya ng kuryente
Pederal na loan bond na inisyu ng OFZ-PD No. 25061
Ang mga pederal na loan bond na inisyu ng OFZ-PD No. 26199
Ang mga pederal na loan bond na inisyu ng OFZ-AD No. 46018
Ang mga pederal na loan bond na inisyu ng OFZ-AD No. 46020
Pederal na loan bond na inisyu ng OFZ-AD No. 46021
Mga Bono ng Gazprom OJSC, FGC UES OJSC, Russian Railways OJSC, pati na rin ang mga bono ng City Bonded (Internal) Loan ng Moscow at Moscow Regional Internal Bonded Loan
Seksyon pamilihan ng kalakal
Ginto (pinong bullion), asukal
Pilak (pinong bullion), diesel, platinum (pinong bullion), palladium (pinong bullion)
URLS grade oil, BRENT grade oil
Seksyon ng Money Market
US dollar sa ruble exchange rate, euro sa ruble exchange rate, euro sa US dollar exchange rate
Average na interbank overnight loan rate MosIBOR*,
MosPrime 3 buwang rate ng pautang*

* Para sa futures sa mga rate ng interes iba pang mga pamamaraan ang ginagamit upang matukoy ang laki ng balikat (isang hiwalay na artikulo ang ilalaan sa mga tool na ito sa hinaharap).

Variationalmargin, oPaanoAy nabuotubo

Ang pamamahala sa sarili mong mga panganib ay ang prerogative ng bidder. Gayunpaman, ang mga panganib na nauugnay sa pagtupad ng kanyang mga obligasyon sa ibang mga mangangalakal, tulad ng nabanggit sa itaas, ay sinusubaybayan ng clearing center. Malinaw na ang halaga ng collateral na iniambag ng manlalaro kapag nagtatapos ng isang kontrata sa hinaharap ay direktang nauugnay sa pagkasumpungin ng pinagbabatayan na instrumento. Kaya, kapag nangangalakal ng stock futures, kailangan mong gumawa ng security deposit na 15-20% ng halaga ng kontrata.

Kapag nagtatapos sa mga futures na nauugnay sa hindi gaanong pabagu-bagong mga asset (halimbawa, mga bono ng gobyerno, US dollar exchange rate o panandaliang mga rate ng interes), ang kinakailangang halaga ng seguridad ay maaaring 2-4% ng halaga ng kontrata. Gayunpaman, ang problema ay ang presyo ng bawat kontrata sa futures ay patuloy na nagbabago, tulad ng iba pang instrumento sa exchange-traded. Bilang resulta, ang exchange clearing center ay nahaharap sa gawain ng pagpapanatili ng collateral na iniambag ng mga kalahok sa transaksyon sa isang halaga na naaayon sa panganib ng mga bukas na posisyon. Nakakamit ng clearing center ang pagsunod na ito sa pamamagitan ng pang-araw-araw na pagkalkula ng tinatawag na variation margin.

Ang margin ng pagkakaiba-iba ay tinukoy bilang ang pagkakaiba sa pagitan ng presyo ng pag-aayos ng isang kontrata sa futures at ng kasalukuyang sesyon ng pangangalakal at ang settlement price nito noong nakaraang araw. Ito ay iginawad sa mga na ang posisyon ay naging kumikita ngayon, at isinulat mula sa mga account ng mga na ang hula ay hindi natupad. Sa tulong ng margin fund na ito, ang isa sa mga kalahok sa transaksyon ay kumukuha ng speculative profit kahit na bago ang petsa ng pag-expire ng kontrata (at, sa pamamagitan ng paraan, may karapatan sa oras na ito na gamitin ito sa kanyang sariling paghuhusga, halimbawa, upang magbukas ng mga bagong posisyon). Ang kabilang partido ay dumaranas ng pagkalugi sa pananalapi. At kung lumalabas na walang sapat na libreng pondo sa kanyang account upang masakop ang pagkawala (ginagarantiya ng kalahok ang kontrata sa hinaharap sa halaga ng kanyang buong account), ang margin ng pagkakaiba-iba ay sisingilin mula sa collateral ng garantiya. Sa kasong ito, ang exchange clearing center, upang maibalik ang kinakailangang halaga ng security deposit, ay mangangailangan ng karagdagang pera (mag-isyu ng margin call).

Sa halimbawa sa itaas (tingnan ang Paano dumadaloy ang variation margin..) na may mga futures para sa mga bahagi ng MMC Norilsk Nickel, ang parehong kalahok ay pumasok sa isang deal, na hinaharangan ang 100% ng cash sa GO para sa mga layuning ito. Ito ay isang pinasimple at hindi komportable na sitwasyon para sa parehong partido, dahil ang paglilipat ng margin ng pagkakaiba-iba ay mag-oobliga sa isa sa kanila na agarang lagyang muli ang account sa mismong susunod na araw. Para sa kadahilanang ito, karamihan sa mga manlalaro ay namamahala sa kanilang mga portfolio sa paraang mayroong sapat na libreng daloy ng pera, sa pinakamababa, upang mabayaran ang mga random na pagbabago sa margin ng pagkakaiba-iba.

Pagbitay (panustos) Atmaagalabasanmula samga posisyon

Batay sa paraan ng pagpapatupad, ang mga futures ay nahahati sa dalawang uri - paghahatid at pag-aayos. Kapag nagsasagawa ng mga kontrata ng supply, ang bawat kalahok ay dapat may naaangkop na mapagkukunan. Tinutukoy ng clearing center ang mga pares ng mga mamimili at nagbebenta na dapat magsagawa ng mga transaksyon sa isa't isa sa pinagbabatayan na asset. Kung ang mamimili ay wala ang lahat ng kinakailangang pondo o ang nagbebenta ay walang sapat na halaga ng pinagbabatayan na asset, ang clearing center ay may karapatang pagmultahin ang kalahok na tumangging isagawa ang mga futures sa halaga ng collateral. Ang parusang ito ay napupunta sa kabilang partido bilang kabayaran sa katotohanan na ang kontrata ay hindi ginanap.

Para sa mga maihahatid na future sa FORTS, limang araw bago ang kanilang pagpapatupad, ang target na presyo ay tumataas ng 1.5 beses upang gawing ganap na hindi kumikita ang alternatibong hindi pagkuha ng paghahatid kumpara sa mga posibleng pagkalugi mula sa mga paggalaw ng presyo sa isang hindi kanais-nais na direksyon. Halimbawa, para sa stock futures ang margin ay tumataas mula 15 hanggang 22.5%. Ang mga kontratang ito ay malamang na hindi makaipon ng napakalaking pagkalugi sa isang araw ng kalakalan.

Samakatuwid, ang mga manlalaro na hindi interesado sa aktwal na paghahatid ay kadalasang ginusto na alisin ang kanilang mga obligasyon sa ilalim ng kontrata bago ang petsa ng pagkumpleto nito. Upang gawin ito, sapat na upang gumawa ng isang tinatawag na offset na transaksyon, sa loob ng balangkas kung saan natapos ang isang kontrata, katumbas ng dami sa naunang natapos, ngunit kabaligtaran nito sa direksyon ng posisyon. Ito ay kung paano isinasara ng karamihan sa mga kalahok sa futures market ang kanilang mga posisyon. Halimbawa, sa New York Mercantile Exchange (NYMEX), hindi hihigit sa 1% ng average na dami ng mga bukas na posisyon sa WTI (Light Crude) na futures ng langis ang umabot sa paghahatid.

Sa settlement futures, kung saan walang paghahatid ng pinagbabatayan na asset, ang lahat ay mas simple. Isinasagawa ang mga ito sa pamamagitan ng mga pinansiyal na settlement - tulad ng sa panahon ng buhay ng kontrata, ang mga kalahok sa pangangalakal ay naipon ng variation margin. Samakatuwid, sa ilalim ng naturang mga kontrata, ang garantiya ay hindi nadagdagan sa bisperas ng pagpapatupad. Ang pagkakaiba lamang mula sa karaniwang pamamaraan para sa pagkalkula ng margin ng pagkakaiba-iba ay ang panghuling presyo ng settlement ay tinutukoy hindi batay sa kasalukuyang halaga futures, ngunit mula sa cash (spot) na presyo sa merkado. Halimbawa, para sa futures on RTS index- ito ang average na halaga ng index para sa huling oras ng pangangalakal sa huling araw ng kalakalan para sa isang partikular na futures; para sa ginto at pilak na futures - ang London Fixing value (Ang London Fixing ay isa sa mga pangunahing benchmark para sa buong pandaigdigang mahalagang mga metal market) .

Ang lahat ng stock at bond futures na nakalakal sa FORTS ay maihahatid. Ang mga kontrata para sa mga stock index at mga rate ng interes, na sa pamamagitan ng kanilang likas na katangian ay hindi maaaring isagawa sa pamamagitan ng paghahatid, ay, siyempre, kasunduan. Ang mga futures para sa mga asset ng kalakal ay parehong settlement (para sa ginto, pilak, Urals at Brent oil) at paghahatid - futures para sa diesel fuel na may paghahatid sa Moscow, para sa asukal.

Pagpepresyokinabukasan

Ang mga presyo ng futures ay sumusunod sa presyo ng pinagbabatayan na asset sa spot market. Isaalang-alang natin ang isyung ito gamit ang halimbawa ng mga kontrata para sa pagbabahagi ng Gazprom (ang dami ng isang kontrata sa futures ay 100 pagbabahagi). Tulad ng makikita sa Fig. 2, ang presyo ng futures ay halos palaging lumalampas sa presyo ng lugar sa pamamagitan ng isang tiyak na halaga, na karaniwang tinatawag na batayan. Ito ay dahil sa ang katunayan na ang walang panganib na rate ng interes ay gumaganap ng malaking papel sa formula para sa pagkalkula ng patas na presyo ng futures bawat bahagi:

F=N*S*(1+r1) - N*div*(1+r2),

kung saan ang N ay ang dami ng futures contract (bilang ng shares), ang F ay ang futures price; S - presyo ng lugar ng bahagi; r1 - rate ng interes para sa panahon mula sa petsa ng pagtatapos ng isang transaksyon sa ilalim ng isang kontrata sa hinaharap hanggang sa pagpapatupad nito; div – halaga ng mga dibidendo sa pinagbabatayan na bahagi; r2 - rate ng interes para sa panahon mula sa araw na ang rehistro ng mga shareholder ay sarado ("cut-off") hanggang sa pagpapatupad ng futures contract.

Ang formula ay ibinigay na isinasaalang-alang ang impluwensya ng mga pagbabayad ng dibidendo. Gayunpaman, kung ang mga dibidendo ay hindi binayaran sa panahon ng pangangalakal ng mga futures, hindi nila kailangang isaalang-alang kapag tinutukoy ang presyo. Karaniwan, ang mga dibidendo ay isinasaalang-alang lamang para sa mga kontrata ng Hunyo, ngunit kamakailan, dahil sa mababang ani ng dibidendo ng mga pagbabahagi ng mga tagabigay ng Russia, ang epekto ng mga pagbabayad na ito sa presyo ng mga futures ay napakababa. Ang papel ng walang panganib na rate ng interes, sa kabaligtaran, ay nananatiling napakahalaga. Gaya ng makikita mo sa tsart, unti-unting bumababa ang laki ng batayan habang papalapit ang petsa ng pag-expire ng futures. Ito ay ipinaliwanag sa pamamagitan ng katotohanan na ang batayan ay nakasalalay sa rate ng interes at ang panahon hanggang sa katapusan ng kontrata - araw-araw ang pagpapahayag ng halaga ng rate ng interes ay bumababa. At sa araw ng pagpapatupad, ang mga presyo ng futures at ang pinagbabatayan na asset, bilang panuntunan, ay nagtatagpo.

Ang "patas" na mga presyo sa futures market ay itinatag sa ilalim ng impluwensya ng mga kalahok na nagsasagawa ng mga operasyon ng arbitrage (karaniwan ay malalaking bangko at mga kumpanya ng pamumuhunan). Halimbawa, kung ang presyo ng futures ay naiiba sa presyo ng stock nang higit sa rate na walang panganib, ang mga arbitrageur ay magbebenta ng mga kontrata sa futures at bibili ng mga share sa spot market. Upang mabilis na maisagawa ang operasyon, ang bangko ay mangangailangan ng pautang upang makabili ng mga mahalagang papel (ito ay babayaran mula sa kita mula sa mga transaksyon sa arbitrage - kaya naman ang rate ng interes ay kasama sa formula ng presyo ng futures).

Ang posisyon ng arbitrageur ay neutral na may kaugnayan sa direksyon ng paggalaw ng merkado, dahil hindi ito nakadepende sa mga pagbabago sa exchange rate ng alinman sa stock o futures. Sa araw na maisakatuparan ang kontrata, ihahatid lamang ng bangko ang mga biniling bahagi laban sa mga futures, at pagkatapos ay babayaran ang utang. Ang huling tubo ng arbitrageur ay magiging katumbas ng pagkakaiba sa pagitan ng mga presyo ng pagbili ng mga pagbabahagi at ang pagbebenta ng mga futures na binawasan ang interes sa utang.

Kung ang futures ay masyadong mura, kung gayon ang bangko na mayroong pinagbabatayan na asset sa portfolio nito ay may pagkakataong kumita ng walang panganib na tubo. Kailangan lang niyang ibenta ang mga bahagi at bumili ng futures sa halip. Ilalagay ng arbitrageur ang mga pinalayang pondo (ang presyo ng mga naibentang bahagi minus ang collateral) sa interbank lending market sa isang walang panganib na rate ng interes at sa gayon ay kumita.

Gayunpaman, sa ilang mga sitwasyon, ang batayan ay maaaring "maghiwalay" mula sa rate ng interes at maging masyadong mataas (contango) o, sa kabaligtaran, pumunta sa negatibong lugar (backwardation - kung ang presyo sa hinaharap ay mas mababa kaysa sa halaga ng pinagbabatayan. asset). Ang ganitong mga imbalances ay nangyayari kapag ang merkado ay inaasahang malakas na pataas o pababa. Sa ganitong mga sitwasyon, maaaring lumampas ang futures sa pinagbabatayan ng asset sa mga tuntunin ng paglago/pagbaba, dahil ang mga gastos ng mga operasyon sa derivatives market ay mas mababa kaysa sa spot market. Sa napakalaking pagsalakay mula sa isang panig lamang (maaaring mga mamimili o nagbebenta), kahit na ang mga aksyon ng mga arbitrageur ay hindi magiging sapat upang dalhin ang presyo sa hinaharap sa isang "patas" na presyo.

Konklusyon

Limang taon lamang ang nakalipas, ang mga instrumento ng futures at options market sa Russia ay limitado, sa katunayan, sa mga kontrata lamang para sa pagbabahagi, kaya napilitan ang derivatives market na makipagkumpitensya para sa mga kliyente sa stock market. Mayroong dalawang pangunahing argumento para sa pagpili ng mga future: pagtaas ng pinansiyal na leverage at pagbabawas ng mga nauugnay na gastos. Ang mga opsyon ay may maraming higit pang mapagkumpitensyang bentahe: ang kakayahang kumita ng kita sa panahon ng patagilid na trend, volatility trading, maximum na epekto ng leverage at marami pang iba, ngunit ang mga opsyon ay nangangailangan din ng higit pang paghahanda.

Ang sitwasyon sa futures ay kapansin-pansing nagbago nang lumitaw ang mga kontrata para sa mga indeks ng stock, mga bilihin, pera at mga rate ng interes. Wala silang mga analogue sa ibang mga segment pamilihan sa pananalapi, habang ang pangangalakal ng mga naturang instrumento ay kawili-wili sa malawak na hanay ng mga kalahok.

Derivatives market – isang segment ng financial market kung saan ang mga derivatives na kontrata ay natapos

Ang derivative na instrumento (derivative, mula sa English derivative) ay isang financial instrument na ang presyo ay nakadepende sa isang partikular na pinagbabatayan na asset. Ang pinakakilala ay ang mga futures at mga opsyon - mga kontrata sa futures (mga kasunduan) na tumutukoy sa mga kundisyon para sa pagtatapos ng isang transaksyon sa pinagbabatayan na asset sa isang partikular na punto ng oras sa hinaharap, tulad ng presyo, dami, termino at pamamaraan para sa mutual settlements. Hanggang sa petsa ng pag-expire (circulation), ang mga futures at mga opsyon mismo ay kumikilos bilang mga instrumento sa pananalapi na may sariling presyo - maaari silang ibenta muli (italaga) sa ibang mga kalahok sa merkado. Ang pangunahing exchange platform para sa mga derivatives sa Russia ay ang Futures and Options market sa RTS (FORTS).

Ang futures contract (mula sa English future - future) ay isang karaniwang exchange contract kung saan ang mga partido sa isang transaksyon ay nagsasagawa ng pagbili o pagbebenta ng isang pinagbabatayan na asset sa isang tiyak (na itinakda ng exchange) na petsa sa hinaharap sa presyong napagkasunduan sa ang oras ng pagtatapos ng kontrata. Karaniwan, ang mga futures ay kinakalakal sa exchange na may ilang mga petsa ng pag-expire, karamihan ay nakatali sa kalagitnaan ng huling buwan ng quarter: Setyembre, Disyembre, Marso at Hunyo. Gayunpaman, ang liquidity at principal turnover ay karaniwang puro sa mga kontrata na may pinakamalapit na expiration date (ang expiration month ay nakasaad sa futures code).

Buksan ang posisyon (Open Interest)

Kapag bumibili o nagbebenta ng futures, may obligasyon ang mga mangangalakal na bilhin o ibenta ang pinagbabatayan na asset (tulad ng stock) sa isang napagkasunduang presyo, o, gaya ng sinasabi ng industriya, "kumuha ng posisyong bumili o magbenta." Nananatiling bukas ang posisyon hanggang sa maisakatuparan ang kontrata o hanggang sa pumasok ang negosyante sa isang deal na kabaligtaran sa posisyong ito (isang Offset Deal).

Mahabang posisyon

Ang isang mangangalakal na pumapasok sa isang kontrata sa futures para bumili ng pinagbabatayan na asset (pagbili ng futures) ay nagbubukas ng mahabang posisyon. Ang posisyon na ito ay nag-oobliga sa may-ari ng kontrata na bumili ng asset sa isang napagkasunduang presyo sa isang tiyak na punto ng oras (sa araw na ang futures contract ay isinagawa).

Maikling posisyon

Nangyayari kapag ang isang futures contract ay napagpasyahan na ibenta ang pinagbabatayan na asset (kapag nagbebenta ng mga kontrata), kung ang mga posisyon sa pagbili ay hindi pa nabuksan (mahabang posisyon). Sa tulong ng futures, maaari kang magbukas ng maikling posisyon nang walang pinagbabatayan na asset. Ang isang mangangalakal ay maaaring: a) makuha ang pinagbabatayan na asset sa ilang sandali bago isagawa ang mga futures; b) isara ang maikling posisyon ng futures nang mas maaga sa iskedyul na may isang offset na transaksyon, pag-aayos ng iyong resulta sa pananalapi.

Ang kakanyahan ng futures gamit ang ginto bilang isang halimbawa

Sa tatlo hanggang apat na buwan, ang isang mag-aalahas ay mangangailangan ng 100 troy ounces ng ginto upang makagawa ng alahas (1 onsa = 31.10348 gramo). Sabihin nating Agosto na at ang isang onsa ay nagkakahalaga ng $650, at natatakot ang mag-aalahas na tataas ito sa $700. Magagamit na $65,000 para sa pagbili mahalagang metal Wala siyang reserba. Ang solusyon ay upang tapusin ang 100 futures na kontrata sa exchange para sa pagbili ng ginto na may pagpapatupad sa kalagitnaan ng Disyembre (ang dami ng isang kontrata ay katumbas ng isang onsa).

Yung. Kakailanganin lamang ng mag-aalahas ang lahat ng kinakailangang pondo sa pagtatapos ng taon. Hanggang sa petsang ito, kakailanganin lamang niyang magpanatili ng collateral (collateral) ng garantiya sa palitan, ang halaga nito ay magiging $6,500 - 10% ng halaga ng 100 futures (para sa karagdagang impormasyon tungkol sa collateral na garantiya, tingnan ang Talahanayan 1). Sino ang magbebenta ng futures sa mag-aalahas? Ito ay maaaring isang stock speculator o isang kumpanya ng pagmimina ng ginto na nagpaplanong magbenta ng isang batch ng mahalagang metal sa Disyembre, ngunit natatakot na bumaba ang mga presyo. Para sa kanya, ito ay isang mahusay na pagkakataon upang ayusin nang maaga ang antas ng kita mula sa pagbebenta ng mga kalakal na hindi pa nagagawa.

Mula samga kwento

Ang mga prinsipyo ng pag-aayos ng futures trading na ginagamit ngayon sa mga palitan ay lumitaw sa USA noong ika-19 na siglo. Noong 1848, itinatag ang Chicago Board of Trade (CBOT). Sa una, ang mga tunay na kalakal lamang ang ipinagpalit dito, at noong 1851 lumitaw ang mga unang kontrata sa futures. Sa unang yugto, sila ay natapos sa mga indibidwal na termino at hindi pinag-isa. Noong 1865, ipinakilala ng CBOT ang mga standardized na kontrata, na tinatawag na futures. Ang futures specification ay nagpahiwatig ng dami, kalidad, oras at lugar ng paghahatid ng mga kalakal.

Sa una, ang mga kontrata para sa mga produktong pang-agrikultura ay ipinagpalit sa futures market - ito ay tiyak na dahil sa seasonality ng sektor na ito ng ekonomiya na ang pangangailangan para sa mga kontrata para sa mga paghahatid sa hinaharap ay lumitaw. Pagkatapos ang prinsipyo ng pag-aayos ng futures trading ay ginamit para sa iba pang pinagbabatayan na mga asset: mga metal, mapagkukunan ng enerhiya, mga pera, mga seguridad, mga indeks ng stock at mga rate ng interes.

Kapansin-pansin na ang mga kasunduan sa mga presyo sa hinaharap para sa mga kalakal ay lumitaw nang matagal bago ang mga modernong kinabukasan: ang mga ito ay natapos sa mga medieval fairs sa Flanders at Champagne noong ika-12 siglo. Ang ilang uri ng mga futures ay umiral sa simula ng ika-17 siglo sa Holland sa panahon ng "tulip mania", kapag ang buong mga segment ng populasyon ay nahuhumaling sa fashion para sa mga tulip, at ang mga bulaklak mismo ay nagkakahalaga ng isang malaking kapalaran. Sa oras na iyon, hindi lamang mga tulip ang ipinagpalit sa mga palitan, kundi pati na rin ang mga kontrata para sa mga pag-aani sa hinaharap. Sa rurok ng kahibangan na ito, na nagtapos sa isang pagbagsak ng ekonomiya, mas maraming mga tulip ang naibenta sa anyo ng mga nakapirming kontrata kaysa sa maaaring lumaki sa lahat ng maaararong lupain sa Holland.

Sa simula ng ika-18 siglo sa Japan, ang mga rice coupon (cards) ay nagsimulang ibigay at i-circulate sa Osaka exchange - sa katunayan, ito ang mga unang futures contract sa kasaysayan. Ang mga kupon ay kumakatawan sa mga karapatan ng mga mamimili sa isang pananim na lumalagong palay. May mga alituntunin ang palitan na tumutukoy sa oras ng paghahatid, sari-sari at dami ng bigas para sa bawat kontrata. Ang mga rice futures, na naging paksa ng aktibong haka-haka, na humantong sa paglitaw ng mga sikat na Japanese candlestick at teknikal na pagsusuri.

Pagsasaayos ng merkado. Sistema ng muling pagsusuri sa merkado (Mark-to-Market)

Isang sistemang ginagamit sa mga palitan ng futures na naglalayong pigilan ang malalaking pagkalugi na mangyari sa mga bukas na futures o mga posisyon sa mga opsyon. Araw-araw sa panahon ng clearing session, itinatala ng Clearing Center ang presyo ng settlement ng mga futures contract at inihahambing ito sa presyo ng pagbubukas ng posisyon ng kalahok sa pangangalakal (kung binuksan ang posisyon sa session ng trading na ito) o sa presyo ng settlement ng nakaraang sesyon ng pangangalakal. Ang pagkakaiba sa pagitan ng mga presyong ito (variation margin) ay na-debit mula sa account ng kalahok na may bukas na posisyong natatalo, at na-kredito sa account ng kalahok na may kumikitang posisyon. Sa panahon ng clearing session, kasabay ng paglipat ng variation margin, ang halaga ng collateral sa monetary terms ay binago din (sa pamamagitan ng pag-multiply ng settlement price sa GO rate bilang isang porsyento).

Ang sistema ng muling pagsusuri ng merkado ay ginagawang posible na makabuluhang pasimplehin ang pamamaraan para sa pagkalkula ng kita at pagkawala sa mga offset na transaksyon - ang clearing center ay hindi kailangang mag-imbak ng impormasyon tungkol sa kung sino, kailan at laban kanino nagbukas ng isang partikular na posisyon. Sapat na malaman kung anong mga posisyon ang mayroon ang mga kalahok bago magsimula ang kasalukuyang sesyon ng kalakalan (sa loob ng balangkas ng isang kontrata sa hinaharap para sa isang pinagbabatayan na asset na may isang tiyak na petsa ng pagpapatupad, ang mga posisyon ng lahat ng mga manlalaro ay isinasaalang-alang sa parehong presyo - sa presyo ng settlement ng nakaraang sesyon ng kalakalan). At para sa karagdagang mga kalkulasyon, kailangan ng exchange at ng CC ang mga presyo at dami ng mga transaksyon sa isang kasalukuyang araw ng kalakalan.

Leverage o Financial Leverage

Ipinapakita kung ilang beses mas mababa ang sariling pondo ng kliyente kaysa sa halaga ng pinagbabatayan na asset na binibili o ibinebenta. Para sa mga futures contract, ang leverage ay kinakalkula bilang ratio ng laki ng collateral (initial margin) sa halaga ng kontrata.

Sa kaso ng futures, ang leverage ay hindi lalabas dahil sa ang katunayan na ang kliyente ay kumuha ng pautang mula sa kumpanya ng brokerage o isang bangko, at dahil sa ang katunayan na upang magbukas ng isang posisyon sa palitan ay hindi mo kailangang magbayad ng 100% ng halaga ng pinagbabatayan na asset, kailangan mong magbigay ng garantiya.

Margin call o karagdagang collateral na kinakailangan (Margin Call)

Isang pangangailangan ng isang kumpanya ng brokerage sa isang kliyente o isang clearing center sa isang kalahok sa paglilinis upang taasan ang mga pondo sa pinakamababang balanse upang mapanatili ang isang bukas na posisyon.

Gumulong

Paglipat ng isang bukas na posisyon sa isang kontrata sa susunod na buwan ng pag-expire. Binibigyang-daan kang gumamit ng futures bilang isang tool para sa paghawak ng mga pangmatagalang posisyon - parehong mahaba at maikli. Sa rollover, maaari kang mamuhunan nang mahabang panahon sa mga pinagbabatayan na asset na mahirap i-access sa cash market o nauugnay sa mas mataas na gastos (halimbawa, ginto, pilak, langis).

Paano dumadaloy ang variation margin at ni-reset ang collateral (gamit ang halimbawa ng futures para sa mga share ng MMC Norilsk Nickel)

Sabihin nating dalawang kalahok sa pangangalakal ang pumasok sa isang futures contract para sa supply ng 10 shares ng MMC Norilsk Nickel sa isang nakapirming presyo na may execution noong Setyembre 2007. Sa panahon ng kasunduan, ang presyo ng futures ay 35,000 rubles. Dahil ang garantiya para sa instrumento na ito ay itinakda sa 20% ng halaga nito, ang bawat negosyante ay dapat magkaroon ng 7,000 rubles sa kanyang account upang lumahok sa transaksyon (tingnan ang Talahanayan 1). Ang clearing center ay inilalaan (hinaharang) ang mga pondong ito upang magarantiya ang katuparan ng mga obligasyon ng mga partido.

Kinabukasan, nagsara ang kalakalan sa 34,800 rubles. Kaya, ang presyo ng futures ay bumaba, at ang sitwasyon ay paborable para sa kalahok na nagbukas ng isang maikling posisyon. Ang margin ng pagkakaiba-iba ng 200 rubles, na kung saan ay ang pagkakaiba sa pagitan ng mga presyo ng pag-aayos ng una at ikalawang araw, ay inilipat sa nagbebenta, at ang kanyang deposito ay nadagdagan sa 7,200 rubles. Dahil ang mga pondo ay na-debit mula sa account ng mamimili ng futures, ang kanyang deposito ay nabawasan sa 6,800 rubles. Mula sa punto ng view ng clearing center, ang sitwasyong ito ay hindi katanggap-tanggap, dahil ang garantiya ng seguridad ng bawat kalahok ay dapat mapanatili sa halagang hindi bababa sa 20% ng kasalukuyang halaga ng kontrata, na 6,960 rubles na may presyo sa hinaharap na 34,800 rubles. . Samakatuwid, ang clearing center ay mangangailangan sa bumibili ng futures na lagyang muli ang account sa halagang hindi bababa sa 160 rubles. Kung hindi, ang kanyang posisyon ay sapilitang isasara ng broker.

Sa ikatlong araw, tumaas ang mga presyo at ang kontrata para sa supply ng 10 shares ng MMC Norilsk Nickel ay nagkakahalaga ng 35,300 rubles sa pagtatapos ng kalakalan. Nangangahulugan ito na ang sitwasyon ay nagbago pabor sa mamimili ng futures, at siya ay maikredito ng variation margin sa halagang 500 rubles o ang pagkakaiba sa pagitan ng 35,300 at 34,800 rubles. Kaya, ang account ng mamimili ay magkakaroon ng 7,300 rubles. Ang nagbebenta, sa kabaligtaran, ay magbabawas ng kanyang mga pondo sa 6,700 rubles, na makabuluhang mas mababa kaysa sa kinakailangang margin ng deposito, na ngayon ay umaabot sa 7,060 rubles (20% ng presyo ng kontrata na 35,300 rubles). Ang clearing center ay mangangailangan sa nagbebenta na maglagay muli ng garantiya sa halagang hindi bababa sa 360 rubles, at ang mamimili, naman, ay maaaring magtapon ng mga magagamit na pondo sa halagang 240 rubles (mga pondo ng account - 7300 minus GO - 7060 rubles).

Ipagpalagay natin na sa ika-apat na araw ay nagpasya ang dalawang kalahok na isara ang kanilang mga posisyon. Ang presyo ng transaksyon ay 35,200 rubles. Kapag ito ay nakumpleto, ang pagkakaiba-iba ng margin ay inilipat sa huling pagkakataon: 100 rubles ay na-debit mula sa account ng mamimili at inilipat sa nagbebenta. Kasabay nito, ang garantiya na collateral ng parehong mga kalahok ay inilabas, at ang buong dami ng natitirang mga pondo ay magiging libre para magamit: maaari silang bawiin mula sa palitan o mabuksan ang mga bagong posisyon para sa kanila. Ang resulta sa pananalapi ng mga operasyon para sa mamimili ay ipinahayag sa 200 rubles ng kita na natanggap sa anyo ng pagkakaiba-iba ng margin (-200+500-100 o 35,200-35,000 rubles), at ang nagbebenta ay nagdusa ng pagkawala sa parehong halaga.

mesa 2 Paggalaw ng mga pondo sa mahaba at maikling posisyon sa futures para sa 1000 shares ng MMC Norilsk Nickel

Presyo kinabukasan	Warranty (20%)	Mamimili				Tindero
		Mga pondo ng account		margin ng pagkakaiba-iba	Magagamit na mga pondo	Mga pondo ng account		margin ng pagkakaiba-iba	Magagamit na mga pondo
		dati mga update	pagkatapos mga update			dati mga update	pagkatapos mga update

Presyo ng pagpapatupad ng mga kontrata ng supply

Sa pinakadulo simula ng artikulo, itinakda namin na kapag nagtapos ng isang kontrata sa hinaharap, ang mga partido ay sumang-ayon nang maaga sa presyo ng paghahatid. Mula sa isang pang-ekonomiyang punto ng view, ito ay kung paano ito lumiliko, ngunit mula sa punto ng view ng paggalaw ng pera sa mga account ng mga kalahok sa merkado, ang sitwasyon ay mukhang medyo naiiba. Isaalang-alang natin ang sitwasyon gamit ang halimbawa ng parehong September futures para sa mga bahagi ng MMC Norilsk Nickel. Sabihin nating pagkatapos na pumasok ang dalawang mangangalakal sa isang kontrata sa katapusan ng Hulyo sa presyong 35,000 rubles, sa kalagitnaan ng Setyembre ang presyo ng futures ay tumaas sa 40,000 rubles at sa pagtatapos ng session sa huling araw ng kalakalan (Setyembre 14) huminto ito sa antas na ito. Sa presyong ito gagawin ang paghahatid - babayaran ng mamimili ang nagbebenta ng 40,000 rubles para sa 10 pagbabahagi ng MMC Norilsk Nickel. Ngunit habang humahawak ng mahabang posisyon, ang mamimili ay makakatanggap ng isang positibong margin ng pagkakaiba-iba sa halagang 5,000 rubles (40,000-35,000) - isusulat ito ng clearing center mula sa account ng nagbebenta. Samakatuwid, ang mamimili ay magkakaroon ng pagtaas sa kanyang deposito upang mabayaran ang pagtaas sa halaga ng paghahatid kumpara sa presyo ng orihinal na transaksyon.

Kasama sa iba pang mga benepisyo na ibinibigay ng mga kontrata sa hinaharap ang sumusunod.

1. Pinahusay na pagpaplano. Ang sinumang tagagawa ay nagpaplano ng diskarte sa pagbebenta nito nang maaga. Makakahanap siya ng mamimili kada buwan o quarter kapag handa na ang produkto, o ibenta ang buong dami ng mga kalakal sa unang mamimili na lumilitaw sa presyong inaalok niya. Ngunit ang isang tagagawa ay maaaring bumaling sa mga futures market, gamit ang mekanismo ng nakapirming presyo na ibinigay ng palitan, at ibenta ang produkto nito sa pinakamaginhawang oras sa pinakamahusay na mamimili. Ang tagagawa ng produkto, sa pamamagitan ng pagpasok sa naturang kalakalan at pagprotekta sa sarili mula sa panganib na magkaroon ng mga pagkalugi sa mga produkto nito, ay nagbibigay sa mamimili ng pagkakataong bilhin ang mga produktong ito na may paghahatid sa hinaharap at, sa gayon, sinisiguro ang kanilang sarili laban sa mga pagkagambala sa supply ng hilaw na materyales.

2. Pakinabang. Ang anumang operasyon sa pangangalakal ay nangangailangan ng mga kasosyo sa pangangalakal. Ngunit hindi laging madaling mahanap ang tamang mamimili at nagbebenta sa tamang oras. Hinahayaan ka ng mga futures market na maiwasan ang hindi kasiya-siyang sitwasyong ito at gumawa ng mga pagbili at pagbebenta nang walang partikular na pinangalanang kasosyo. Bukod dito, sa mga futures market, maaari kang makakuha o magbayad ng pinakamagandang presyo sa ngayon. Sa isang kontrata sa hinaharap, parehong may oras ang nagbebenta at bumibili na bilhin o ibenta ang kalakal sa hinaharap para sa pinakamahusay na benepisyo, nang hindi ibinibigay ang kanilang sarili sa isang partikular na kasosyo.

3. Maaasahan. Karamihan sa mga palitan ay may mga clearing house kung saan ang lahat ng mga transaksyon sa pag-aayos ay isinasagawa ng mga nagbebenta at mamimili. Ito ay isang napakahalagang punto, kahit na ang palitan ay hindi direktang kalahok sa operasyon ng pangangalakal, ito ay nagtatala at nagkukumpirma sa bawat pagbili at pagbebenta. Kapag ang pagbili at pagbebenta ng isang kalakal ay isinasagawa sa palitan, ang clearing house ay may naaangkop na seguridad para sa transaksyong ito mula sa nagbebenta at bumibili. Ang isang kontrata na ipinatupad sa pamamagitan ng isang clearinghouse ay sa maraming paraan ay mas ligtas kaysa sa isang kontrata sa anumang partikular na kasosyo, kabilang ang mga ahensya ng gobyerno.

4. Pagiging kompidensyal. Ang isa pang mahalagang tampok ng mga futures market ay hindi nagpapakilala, kung ninanais ng nagbebenta o bumibili. Para sa marami sa mga pinakamalaking tagagawa at mamimili, na ang mga benta at pagbili ay may malakas na impluwensya sa pandaigdigang merkado, ang kakayahang magbenta o bumili ng isang produkto nang kumpidensyal ay napakahalaga. Sa ganitong mga kaso, ang mga kontrata ng palitan ay hindi maaaring palitan.

5. Bilis. Karamihan sa mga palitan, lalo na ang mga nakikitungo sa mga consumer goods, ay kayang mabilis na magbenta ng mga kontrata at mga kalakal nang hindi nagbabago ang mga presyo. Salamat dito, ang pangangalakal ay nakumpleto nang napakabilis. Halimbawa, may gustong bumili ng 10,000 toneladang asukal. Magagawa niya ito sa pamamagitan ng pagbili ng 200 futures contract sa 50 tonelada bawat kontrata. Ang ganitong transaksyon ay maaaring makumpleto sa loob ng ilang minuto. Dagdag pa, ang lahat ng 200 kontrata ay garantisadong, at ngayon ang mamimili ay may oras upang makipag-ayos ng mas paborableng mga tuntunin.

6. Kakayahang umangkop. Ang mga futures contract ay may napakalaking potensyal na magsagawa ng hindi mabilang na uri ng mga transaksyon sa kanilang tulong. Pagkatapos ng lahat, parehong ang nagbebenta at ang bumibili ay may pagkakataon na parehong ihatid (tanggapin) ang tunay na produkto at muling ibenta ang kontrata ng palitan bago ang petsa ng paghahatid, na nagbubukas ng mga prospect para sa isang malawak at iba't ibang uri.

7. Pagkatubig. Ang mga futures market ay may napakalaking potensyal para sa iba't ibang mga transaksyon na kinasasangkutan ng mabilis na daloy ng kapital at mga kalakal, ibig sabihin, pagkatubig.

8. Posibilidad ng mga operasyon ng arbitrage. Salamat sa kakayahang umangkop ng merkado at ang tiyak na tinukoy na mga pamantayan ng mga kontratang ito, maraming pagkakataon ang lumitaw. Pinapayagan nila ang mga producer, mamimili, at exchange intermediary na magsagawa ng negosyo na may kinakailangang flexibility ng mga operasyon at kakayahang magamit ng mga patakaran ng kumpanya sa pagbabago ng mga kondisyon ng merkado.

Gaya ng nabanggit, ang isang kontrata sa hinaharap ay isang kasunduan sa pagitan ng isang nagbebenta at isang mamimili upang maghatid ng isang tinukoy na kalakal sa isang napagkasunduang petsa sa hinaharap. Ang bawat kontrata sa hinaharap ay may dalawang partido: ang mamimili, o ang partido na may mahabang posisyon (mahaba), at ang nagbebenta, o ang partido na may maikling posisyon (maikli).

Sa panahon ng termino ng kontrata, ang presyo nito ay nakasalalay sa estado ng merkado (natural, pang-ekonomiya, pampulitika at iba pang mga kadahilanan) para sa nauugnay na produkto. Nakikinabang ang mga mamimili sa pagtaas ng presyo dahil makukuha nila ang produkto sa mas mababang presyo kaysa sa kasalukuyang presyo. Nakikinabang ang mga nagbebenta sa pagbaba ng presyo dahil pumasok sila sa isang kontrata sa presyong mas mataas kaysa sa kasalukuyang presyo.

Ang bawat kontrata sa futures ay may pamantayan, tinutukoy ng palitan na dami ng kalakal, na tinatawag na yunit ng kontrata. Ang pagtatatag ng mga yunit ng kalakalan sa isang tiyak na kontrata ay batay sa mga kasanayan sa pangangalakal. Halimbawa, para sa asukal - 50 tonelada, goma, tanso, tingga at sink - 25 tonelada, kape - 5 tonelada, atbp. Ang paglihis ng aktwal na timbang mula sa timbang ng kontrata ay hindi dapat lumagpas sa 3%.

Ang oras ng paghahatid para sa isang kontrata sa hinaharap ay tinutukoy sa pamamagitan ng pagtukoy sa tagal ng posisyon. Halimbawa, ang isang karaniwang kontrata ng London at iba pang mga palitan para sa goma ay maaaring tapusin para sa bawat indibidwal na kasunod na buwan - isang buwanang posisyon; para sa asukal, kakaw, tanso, sink, lata, tingga - para sa bawat kasunod na tatlong buwang posisyon.

Ang mga paraan ng pagsipi ng mga presyo para sa iba't ibang mga kalakal ay tinutukoy ng mga kaugalian at pisikal na katangian ng mga kalakal. Kaya, ang ginto at platinum ay sinipi sa dolyar at sentimo kada onsa. Ang pilak ay sinipi din bawat onsa, ngunit dahil ito ay isang mas murang metal, ang panipi nito ay naglalaman ng mga karagdagang simbolo: ang pilak ay sinipi sa dolyar, sentimo at ikasampu ng sentimo kada onsa. Ang mga butil ay sinipi sa dolyar, sentimo at quarters bawat bushel. Maraming mga kalakal ang sinipi sa ikasampu at daan-daang sentimo kada libra (tanso, aluminyo, asukal, atbp.).

Batay sa yunit ng kontrata at presyo ng yunit, maaari mong kalkulahin ang halaga ng kontrata gamit ang formula

P - yunit ng kontrata;
C – presyo bawat yunit.

Ang mga tuntunin ng ilang futures contract sa US exchange ay ibinibigay sa talahanayan. 6.1.

Tulad ng makikita mula sa talahanayan, umiiral ang mga kontrata sa futures para sa maraming mga kalakal at instrumento sa pananalapi. Ang ilan sa kanila ay medyo sikat, habang ang iba ay hindi. Ang mga pangunahing kondisyon para sa tagumpay ng isang kontrata sa hinaharap:

Malaking bulto ng supply at demand para sa kalakal na batayan ng futures contract;
homogeneity at interchangeability ng mga kalakal na pinagbabatayan ng kontrata;
libreng pagpepresyo sa merkado para sa produktong ito, nang walang kontrol o monopolyo ng estado;
pagbabago sa mga presyo ng produkto;
komersyal na interes ng kontrata para sa mga kalahok tunay na merkado;
ang pagkakaiba sa pagitan ng isang futures contract at iba pang mga kasalukuyang kontrata.

Ang isang natatanging tampok ng mga kontrata sa hinaharap ay ang pagkakaroon ng dalawang paraan ng kanilang pag-areglo (liquidation): sa pamamagitan ng paghahatid ng mga kalakal o sa pamamagitan ng pagtatapos ng isang reverse (offset) na transaksyon.

Sa kasalukuyan, humigit-kumulang 2% ng lahat ng mga transaksyon sa hinaharap ay nagreresulta sa aktwal na paghahatid ng kalakal. Ang lugar ng paghahatid ng mga kalakal sa ilalim ng isang kontrata sa hinaharap ay karaniwang isang pasilidad ng imbakan ng naaangkop na uri (halimbawa, isang elevator), kung saan ang palitan ay nagtapos ng mga kasunduan sa supply. Ang sistema ng mga bodega ng palitan ay isang hiwalay, ganap na independyente mula sa palitan mga legal na entity, nakarehistro sa exchange at kasama sa listahan ng mga opisyal na exchange warehouses. Ang nasabing mga bodega ay nag-iimbak ng mga kalakal na natanggap bilang katuparan ng mga obligasyon sa ilalim ng mga kontrata sa hinaharap sa mahigpit na alinsunod sa mga kondisyon na itinatag ng palitan.

Ang isang tumpak na paglalarawan ng pamamaraan ng paghahatid ay ibinibigay sa mga patakaran ng bawat palitan, ngunit posible na i-highlight ang mga punto na karaniwan sa lahat. Karaniwang nagsisimula ang panahon ng paghahatid ng dalawa hanggang tatlong linggo bago mag-expire ang kontrata. Ito ay sa panahong ito na ang isang desisyon sa paghahatid ng mga kalakal ay dapat gawin. Dapat matukoy ng nagbebenta kung kailan sa panahon ng paghahatid ay maghahanda siya ng isang paunawa (notice) ng kanyang intensyon na maghatid at abisuhan ang exchange clearing house, na namamahagi ng mga tala sa mga may hawak ng mahabang posisyon. Matapos matanggap ng mamimili ang paunawa, ang aktwal na paghahatid ay magaganap pagkalipas ng isa hanggang dalawang araw.

May mga naisasalin at hindi naisasalin na mga abiso sa paghahatid. Kapag nakatanggap ang long position holder ng transferable delivery note - kahit na nakikipagkalakalan pa ang kontrata, dapat niya itong tanggapin. Kung ayaw niyang tanggapin ang mga kalakal, dapat niyang isara ang mahabang posisyon, iyon ay, ibenta ang kontrata sa futures at ilipat ang tala sa bagong mamimili. Kasabay nito, ang isang limitadong oras ay ibinibigay para sa pagsasalin ng paunawa, dahil ang mga kalakal ay nasa bodega na at handa na para sa paghahatid. Gayunpaman, kung ang paunawa ay nananatili sa mga kamay ng mamimili na lampas sa tinukoy na oras, ito ay ituturing na tinanggap at ang mamimili ay dapat tumanggap ng paghahatid.

Kung ang mamimili ay nakatanggap ng isang hindi naililipat na tala, maaari pa rin niyang ibenta ang kontrata bago ang huling araw ng pangangalakal. Sa kasong ito, ang paunawa ay hindi agad na nailipat sa bagong mamimili. Dapat itong hawakan ng dating mamimili hanggang sa susunod na araw at bayaran ang mga gastos sa pag-iimbak ng isang araw. Dahil ibinenta niya ang kanyang kontrata, dapat siyang maglabas ng bagong note at ihatid ito sa clearinghouse pagkatapos ng pagsasara ng trading sa araw ng transaksyon. Ang pamamaraang ito ay tinatawag na re-notification. Kaya, ang mamimili ay may dalawang transaksyon sa kanyang account: ang isa para sa isang kontrata sa futures, at ang isa para sa isang tunay na kalakal. Karamihan sa mga futures exchange ay gumagamit ng hindi naisasalin na tala.

Ang napakaraming bilang ng mga futures contract ay na-liquidate sa pamamagitan ng pagsasagawa ng reverse transaction, dahil para sa mga nagbebenta ang mga tuntunin ng futures contract ay hindi palaging katanggap-tanggap para sa aktwal na paghahatid, at para sa mga mamimili, ang paghahatid sa ilalim ng exchange-traded na mga kontrata ay kadalasang nauugnay sa abala at karagdagang gastos at kahirapan . Upang alisin ang mga obligasyon sa ilalim ng kontrata, binibigyan ng kalahok ng transaksyon ang broker ng utos na kumpletuhin ang isang baligtad na transaksyon:

Ang may hawak ng mahabang posisyon ay nagbibigay ng utos na ibenta ang parehong kontrata;
ang may hawak ng isang maikling posisyon ay nagbibigay ng utos na bilhin ang kontrata.

Ang pagkakaiba sa halaga ng kontrata sa oras ng pagtatapos nito at sa oras ng pagpuksa ay alinman sa kita ng kalahok, na pupunta sa kanyang account, o ang pagkawala, na ide-debit mula sa kanyang account. Ang pagkalkula ng mga kita at pagkalugi ay isinasagawa bilang mga sumusunod. Para sa may hawak ng mahabang posisyon, ang tubo ay nangyayari kapag tumaas ang mga presyo; sa kabaligtaran, kapag bumaba ang mga presyo, ang may hawak ng isang maikling posisyon ay tumatanggap ng tubo. Ang pagkakaiba sa halaga ng kontrata para sa mahaba at maikling mga posisyon ay tinukoy bilang ang pagkakaiba sa pagitan ng presyo ng pagpapatupad ng transaksyon at ang kasalukuyang quote sa derivatives market, na pinarami ng dami ng kalakal:

G = (P 1 -P 0) x C,

P 0 - presyo ng pagpapatupad ng transaksyon;
P 1 – kasalukuyang quote sa derivatives market;
C – dami ng mga kalakal.

Ang tubo ng isang kalahok at ang pagkawala ng isa pa ay maaaring maging makabuluhan. Ang mga regulasyon sa futures trading ng US ay nangangailangan ng bawat kalahok sa futures market na pumirma sa isang risk statement na nag-aalerto sa customer sa panganib ng mga futures na transaksyon.

Ang isang transaksyon para sa pagbebenta o pagbili ng isang futures contract ng isa sa mga partido ay dapat na nakarehistro ng clearing house ng exchange, na siyang ikatlong partido sa mga transaksyon para sa kanilang mga kalahok - ang mamimili para sa lahat ng nagbebenta at ang nagbebenta para sa lahat ng mga mamimili. Kaya, ipinapalagay ng mga mamimili at nagbebenta ng mga futures contract mga obligasyon sa pananalapi hindi sa harap ng isa't isa, kundi sa harap ng clearing house.

Sa mga futures market, bilang karagdagan sa kita mula sa mga pagbabago sa presyo, maaari kang makinabang mula sa spread, ibig sabihin, ang pagkakaiba sa mga presyo kapag ang dalawang magkaibang kontrata sa futures para sa parehong kalakal ay sabay na binili at naibenta. Kapag sinimulan ang naturang operasyon, higit na isinasaalang-alang ng bidder ang ratio ng mga presyo para sa dalawang kontrata kaysa sa kanilang ganap na antas. Bumibili siya ng kontrata na hinuhusgahan na mura, habang nagbebenta siya ng kontratang hinuhusgahan na mahal. Kung ang mga paggalaw ng presyo sa merkado ay pumunta sa inaasahang direksyon, kung gayon ang exchange player ay kumikita mula sa mga pagbabago sa ratio ng mga presyo ng kontrata.

May tatlong pangunahing uri ng mga transaksyon sa pagkakaiba sa presyo: intramarket, intermarket at intercommodity.

Ang isang intramarket na transaksyon ay ang sabay-sabay na pagbili ng isang futures contract ng isang partikular na uri para sa isang termino at ang pagbebenta ng futures contract ng ibang maturity para sa parehong commodity sa parehong exchange.

Ang isang intermarket na transaksyon ay ang sabay-sabay na pagbili at pagbebenta ng isang futures contract para sa parehong kalakal para sa parehong panahon sa iba't ibang mga palitan.

Ang intercommodity trade ay ang sabay-sabay na pagbili at pagbebenta ng isang futures contract na may parehong tagal sa magkaibang ngunit magkakaugnay na futures market.

Ang isang espesyal na uri ng mga transaksyon sa pagitan ng mga kalakal ay batay sa pagkakaiba sa mga presyo para sa mga hilaw na materyales at kanilang mga naprosesong produkto. Ang pinakakaraniwan ay ang pagkalat sa soybeans at mga produkto nito (crash spread), at ang pagkalat sa merkado ng langis at petrolyo (crack spread).

Ginagamit din ang mga futures contract sa isang napakahalagang transaksyon sa palitan na isinagawa sa exchange - hedging.

Nilalaman

Isasaalang-alang namin ang mekanismo ng hedging nang detalyado sa susunod na kabanata.

2.2. Mga kontrata sa hinaharap

2.2. Mga kontrata sa futures sa palitan

2.2.1. pangkalahatang katangian

Ang futures transaction (futures) ay isang transaksyon na natapos sa palitan para sa isang standardized na dami/halaga ng isang pinagbabatayan na asset o instrumento sa pananalapi ng isang tiyak na kalidad na may standardized na mga tuntunin para sa pagpapatupad ng transaksyon. Kapag nagsasagawa ng isang transaksyon, ang nagbebenta ng kontrata ay nagsasagawa na magbenta, at ang bumibili - upang bilhin ang pinagbabatayan na asset o instrumento sa pananalapi sa isang tiyak na petsa sa hinaharap sa isang presyong nakatakda sa oras ng transaksyon. Masasabi nating ang standardized forward sa exchange ay nagiging future.

Hindi tulad ng isang forward, ang exchange ay tumatagal sa sarili nitong pagbuo ng mga patakaran para sa futures trading. Ang layunin ng isang transaksyon sa hinaharap ay hindi isang kalakal ng palitan, ngunit isang kontrata ng palitan, na nagbibigay para sa pagbili at pagbebenta ng isang mahigpit na napagkasunduan na dami ng isang kalakal ng isang tinukoy na uri na may pinakamababang pinapayagang mga paglihis. Ang mga tuntunin ng kontrata sa hinaharap ay pamantayan. Ang lahat ng mga kontrata sa futures ay may detalye ng kontrata, na isang legal na dokumento na nag-aayos ng dami ng pinagbabatayan na asset, kalidad o mga ari-arian nito, mga petsa ng paghahatid, mga petsa ng pag-expire ng kontrata, mga panuntunan para sa pagtatatag ng mga panipi, atbp. Ang pagkakaroon ng dokumentong ito kapag ang mga kontrata sa futures ay ipinag-uutos. Nagbibigay-daan ito sa mga kalahok sa merkado na magtatag ng pare-parehong pag-unawa sa mga detalye ng kontrata.

Dahil, para sa mga layunin ng standardisasyon, ang laki ng mga kontrata para sa isang partikular na asset ay may isang tiyak na halaga, kapag nagtatapos ng isang transaksyon sa hinaharap, ito ay ipinahiwatig kung gaano karaming mga kontrata ng asset ang saklaw nito.

Bilang karagdagan sa bilang ng mga kontrata, ang mga partido sa transaksyon ay sumasang-ayon din sa presyo ng mga kontrata.

Ang presyo ng futures ay ang presyo na naayos kapag ang isang kontrata sa futures ay pinasok. Sinasalamin nito ang mga inaasahan ng mga mamumuhunan tungkol sa hinaharap na presyo sa merkado (presyo ng lugar) para sa pinagbabatayan na asset. Ang pagkakaiba sa pagitan ng presyo ng spot at presyo ng futures para sa isang partikular na asset ay tinatawag na "batayan." Depende sa kung ang presyo sa hinaharap ay mas mataas o mas mababa kaysa sa presyo ng lugar, ang batayan ay maaaring maging positibo o negatibo. Sa isang presyo para sa isang futures contract para sa isang partikular na panahon, maraming mga cash na presyo para sa pinagbabatayan na produkto, depende sa kalidad at lugar ng paghahatid nito. Samakatuwid, maaaring magkaroon ng maraming base para sa isang produkto sa isang pagkakataon.

(Sa pangkalahatan, ang mga futures at forward na kontrata ay kambal na magkakapatid na may napaka

katulad na mekanismo ng pagpepresyo).

Mayroong ilang mga kadahilanan na nakakaimpluwensya sa laki ng batayan, ngunit ang mga pangunahing ay ang supply at demand para sa isang tiyak na panahon, ang dami ng mga carry-over na stock, ang forecast para sa produksyon sa kasalukuyang taon, supply at demand para sa mga katulad na produkto, pag-export at pag-import ng mga kalakal, pagkakaroon ng kapasidad sa pag-iimbak, mga gastos sa transportasyon, mga gastos sa insurance, seasonality at ilang iba pang mga kadahilanan.

Ang detalye ng kontrata ay nagtatatag din ng isang hakbang ng presyo (tik) - ang pinakamababang pinahihintulutang pagbabago sa presyo ng isang yunit ng pinagbabatayan na asset. Ang pagtatakda ng laki ng tik ay isang purong administratibong panukala na umiiwas sa malaking bilang ng mga halaga ng presyo. Kaya, kung ang kasalukuyang quote ay X rubles, at ang tik ay 0.1 rubles, kung gayon ang limitasyon ng pagbabagu-bago ng presyo para sa pinagbabatayan na asset ay mula sa X+0.1 hanggang X-0.1 rubles.

Ang mga futures contract ay lubos na likido; mayroong malawak na hanay ng pangalawang pamilihan, dahil ang kanilang mga tuntunin at kundisyon ay pareho para sa lahat ng mamumuhunan. Kasabay nito, ang karaniwang katangian ng mga tuntunin ng kontrata ay maaaring hindi maginhawa para sa mga katapat. Halimbawa, nangangailangan sila ng paghahatid ng isang partikular na kalakal sa ibang dami, sa ibang lugar at sa ibang oras kaysa sa ibinigay sa kontrata sa futures para sa kalakal na ito. Bilang karagdagan, ang exchange ay maaaring walang futures contract para sa asset kung saan interesado ang mga counterparty. Sa pagsasaalang-alang na ito, ang pagtatapos ng isang transaksyon, bilang panuntunan, ay hindi naglalayong aktwal na paghahatid (pagtanggap) ng isang asset, ngunit sa pag-hedging sa mga posisyon ng mga katapat o haka-haka, i.e. laro sa mga pagkakaiba sa presyo.

Sa karamihan ng mga kaso, ang pagsasara ng isang posisyon sa mga kontrata sa futures ay isinasagawa hindi sa pamamagitan ng paghahatid ng isang asset, ngunit sa pamamagitan ng pagkumpleto ng isang offset na transaksyon, i.e. sa pamamagitan ng pagbabayad (pagtanggap) ng pagkakaiba sa pagitan ng presyong ipinahiwatig sa kontrata sa oras ng pagtatapos nito at ang presyo kung saan ang parehong produkto o instrumento sa pananalapi ay maaaring mabili sa sandaling ito.

Ang isang offset na transaksyon ay ang kabaligtaran na transaksyon, i.e. dapat bumili ang nagbebenta at dapat ibenta ng mamimili ang kontrata. Ang karamihan sa mga posisyon ng mga mamumuhunan sa mga kontrata sa futures ay kanilang nalilinis sa panahon ng bisa ng mga kontrata gamit ang mga offset na transaksyon, at mas mababa lamang sa 1% ng mga kontrata sa pagsasanay sa mundo ang nagreresulta sa aktwal na paghahatid. Bagama't ang mga transaksyon na nagreresulta sa paghahatid ng mga kalakal ay nagkakahalaga ng napakaliit na bahagi ng exchange/over-the-counter turnover, ang posibilidad ng paghahatid ng mga kalakal at ang paghahatid mismo ay gumaganap ng isang mahalagang pang-ekonomiyang tungkulin- magbigay ng koneksyon sa pagitan ng futures market at ng tunay na commodity market.

Ang leverage bilang isang resulta ng isang maliit na pamumuhunan ay maaaring magbigay ng labis na kita kahit na may maliit na pagbabagu-bago, ngunit hindi nagbubukod ng mga pagkalugi. Kung ang sitwasyon ng merkado ay bubuo sa kabaligtaran na direksyon kaysa sa inaasahan, ang pagkilos ay negatibong kumikilos. Ang isang maliit na deposito ay hindi na sapat upang balansehin ang pagkakaiba sa pagitan ng orihinal at kasalukuyang rate. Samakatuwid, may mga hinihingi para sa karagdagang kontribusyon, o ang kontrata ay ibinebenta nang lugi.

Sa mga kontrata sa hinaharap, ang panganib ay hindi mahuhulaan. Kaya, kapag kumukuha ng mahabang posisyon, ang panganib, i.e. ang halaga ng pagkalugi ay hindi limitado, dahil ang presyo ng futures ay maaaring mahulog sa zero. Ngunit ang posibilidad na kumita ay hindi limitado, dahil ang mga presyo para sa pinagbabatayan na asset ay maaaring tumaas nang walang katiyakan. Katulad ng mga forward contract, kung tumaas ang presyo ng futures sa hinaharap, mananalo ang bumibili ng kontrata at matatalo ang nagbebenta. Sa kaibahan, kapag bumaba ang presyo ng futures, ang nagbebenta ng kontrata ay nanalo at ang bumibili ay natalo.

Ang pangunahing pagkakaiba sa pagitan ng forward at futures na mga kontrata (bukod sa katotohanan na ang isang futures contract ay na-standardize at kinakalakal sa mga organisadong merkado, habang ang forward na kontrata ay kinakalakal sa over-the-counter market) ay ang pangangailangang regular (madalas araw-araw) na subaybayan ang market value ng iyong futures position. Nangangahulugan ito na kung ang halaga ng kontrata ay magiging negatibo, kung gayon ang maikling posisyon ay dapat gumawa ng pagkakaiba sa cash. Kung ang pagkakaiba ay positibo, kung gayon ang mahabang posisyon ay dapat magbayad para dito.

Sa pagsasagawa, ganito ang hitsura. Sa pagtatapos ng bawat araw ng pangangalakal, muling kinakalkula ng clearing house ang mga posisyon ng mamumuhunan. Kinakalkula ang posisyon ng isang mamumuhunan batay sa presyo ng quote - isang presyo na tinutukoy batay sa mga trade na ginawa sa isang partikular na session. Ang bawat palitan mismo ay tumutukoy sa pamamaraan para sa pagkalkula ng presyo ng panipi - batay sa presyo ng pagsasara, gamit ang average na arithmetic, atbp.

Ang pagkalugi ng isang tao ay inililipat ng clearing house mula sa kanyang margin account patungo sa account ng nanalong mamumuhunan. Kaya, sa pagtatapos ng bawat araw ng kalakalan, ang mga partido sa kontrata ay tumatanggap ng pakinabang o nagkakaroon ng mga pagkalugi. Kung ang margin account ng isang mamumuhunan ay nag-iipon ng halagang mas malaki kaysa sa mas mababang antas ng margin, maaari niyang gamitin ang labis na ito sa pamamagitan ng pag-withdraw nito mula sa account. Kasabay nito, kung, bilang isang resulta ng isang pagkawala, ang halaga sa account ay bumaba sa ibaba ng itinakdang minimum, ang broker ay nag-aabiso sa kanya ng pangangailangan na gumawa ng karagdagang deposito. Ang margin na ito ay tinatawag na variable o variational. Hindi tulad ng isang deposito, na ginawa sa pagtatapos ng bawat kontrata ng palitan at ibinalik pagkatapos ng pagpuksa nito sa pamamagitan ng isang kabaligtaran na operasyon o ginagamit upang magbayad para sa paghahatid ng mga kalakal, ang margin ay binabayaran lamang sa kaganapan ng isang hindi kanais-nais na pagbabago sa mga presyo. Kung ang isang mamumuhunan ay hindi magdeposito ng kinakailangang halaga, ang broker ay likidahin ang kanyang posisyon gamit ang isang offset na kalakalan.

Ang ilang mga palitan, lalo na sa Estados Unidos, ay nagpatibay ng isang two-tier margin system.

Ang isa pang antas ng margin ay ipinakilala - ang margin ng pagpapanatili, na karaniwang nakatakda sa 3/4 ng paunang margin. Sa unang pagkuha ng isang posisyon, ang isang exchange member ay dapat mag-post ng paunang margin sa normal na paraan. Gayunpaman, ang mga margin call ay maaari lamang lumitaw kapag ang halaga sa margin account ay bumaba sa ibaba ng maintenance margin - pagkatapos lamang na dapat ibalik ng miyembro ng palitan ang balanse sa paunang antas ng margin. Kaya, ang palitan ay hindi iginigiit na ang halaga sa margin account ay mapanatili sa antas ng paunang margin, ngunit pinapayagan ang halagang ito na magbago sa pagitan ng pagpapanatili at ang paunang margin. Ang pamamaraang ito ay lubos na binabawasan ang bilang ng mga pagbabayad sa margin na kailangang gawin ng mga miyembro ng palitan (lalo na sa kaganapan ng mga pagbabago sa mga presyo sa hinaharap), at samakatuwid ay binabawasan ang mga gastos sa organisasyon.

Sa mga panahon ng malaking pagbabago sa merkado o kapag ang mga account ay partikular na mapanganib, ang clearinghouse ay maaaring mangailangan ng isang miyembrong kumpanya na gumawa ng karagdagang kontribusyon sa anumang oras sa panahon ng pangangalakal upang magbigay ng karagdagang seguridad laban sa masamang pagbabago sa presyo. Ang pangangailangang ito para sa mga karagdagang kontribusyon ay tinatawag na karagdagang seguridad.

Upang maiwasan ang labis na haka-haka sa mga kontrata sa futures at palakasin ang sistema ng mga garantiya ng kanilang pagpapatupad, ang palitan ay nagtatakda para sa bawat uri ng kontrata ng limitasyon sa paglihis ng presyo ng futures ng kasalukuyang araw mula sa presyo ng panipi ng nakaraang araw. Mga aplikasyon na isinumite sa mas mataas o mababang presyo, ay hindi isasagawa.

Tinutukoy din ng palitan ang limitasyon ng bukas na posisyon, i.e. ang maximum na halaga kung saan ang isang kalahok sa exchange trading ay maaaring bumili o magbenta ng isang produkto sa kasalukuyang presyo sa merkado. Ang halaga ng mga bukas na posisyon ng bawat kalahok sa exchange trading ay kinakalkula sa clearing house sa pamamagitan ng paraan ng pagbabalanse ng magkaparehong pagpatay sa mga transaksyon para sa pagbili at pagbebenta ng mga kalakal.

Bilang karagdagan sa deposito at margin katatagan ng pananalapi Ang mga clearinghouse ay binibigyan din ng guarantee fund at surplus funds fund.

Ang pondo ng garantiya ay nabuo mula sa mandatoryong kontribusyon miyembro ng clearing house. Ang laki nito ay depende sa laki ng kumpanya at sa dami ng mga operasyon nito. Ang pondo ng garantiya ay itinatago sa bangko at hindi maaaring bawiin nang walang espesyal na pahintulot ng mga direktor ng clearing house. Ang isang kontribusyon sa pondo ng garantiya ay maaaring masakop ang mga pagkalugi hindi lamang ng miyembrong nag-ambag nito, kundi pati na rin ng lahat ng iba pang miyembro ng clearing house. Ang sobrang pondo ay nabuo mula sa mga nalikom mula sa bayad sa bawat transaksyon at interes sa mga pondo ng clearing house, binawasan ang mga gastos sa pagpapatakbo. Kung ang mga pondong ito ay hindi sapat upang bayaran ang mga pagkalugi sa mga obligasyon ng mga miyembro ng clearing house, ang mga miyembro ng clearing house ay obligadong mag-ambag ng nawawalang halaga mula sa kanilang mga personal na pondo (bilang panuntunan, ang halagang ito ay hindi limitado).

Ang pagpuksa ng mga transaksyon para sa isang naibigay na panahon ay isinasagawa sa pamamagitan ng isang clearing house sa araw na itinatag ng palitan para sa pag-areglo ng mga transaksyon para sa isang naibigay na panahon sa pamamagitan ng pag-offset sa lahat ng magkaparehong obligasyon ng mga katapat. Ang presyo ng pagpuksa para sa isang transaksyon para sa isang yugto ng panahon ay itinatag ng clearing house batay sa panipi ng araw ng palitan (panahon) bago ang araw ng pagpuksa, at kung walang ganoon, batay sa nai-publish na panipi sa huling araw (panahon) bago ang araw ng pagpuksa kung saan ginawa ang pagsipi.

Kung hinihiling ng mamimili na maghatid ng mga tunay na kalakal sa ilalim ng isang nakapirming kontrata at ang nagbebenta ay wala ang mga ito, ang paghahatid na ito ay isinasagawa sa pamamagitan ng palitan sa loob ng isang tiyak na bilang ng mga araw, pagbili ng mga kalakal sa anumang presyo sa gastos ng nagbebenta ( ang kundisyong ito ay tinatanggap ng desisyon ng mga tagapagtatag ng palitan). Gayundin, sa ilalim ng isang kontrata sa hinaharap, ang mga kalakal ay maaaring maihatid nang walang pahintulot ng mamimili. Kung nais ng nagbebenta na ihatid ang mga kalakal sa loob ng itinatag na panahon bago ang sandali ng paghahatid na naayos sa kontrata, aabisuhan niya ang clearing house tungkol dito. Sa paunawa, ipinapahiwatig niya ang lokasyon ng mga kalakal na inilaan para sa paghahatid, na nagpapahiwatig ng mga katangian ng kalidad nito ayon sa mga pamantayan ng palitan. Karamihan sa mga palitan ay nagpatibay ng pamamaraan ng paghahatid na nagpapahintulot sa kanilang mga kontrata na maging mas pare-pareho sa lokal na tunay na mga kondisyon ng merkado.

Fig.2.1 Pag-uuri ng mga transaksyon sa palitan.

Mga transaksyon sa palitan, ang kanilang mga uri at kakanyahan.

Ang bawat palitan ay may mga espesyal na panuntunan:

Paghahanda at pagtatapos ng mga transaksyon,

Pagpaparehistro ng natapos na transaksyon at pagpapatupad nito,

mga pag-aayos para sa mga transaksyon at responsibilidad para sa kanilang pagpapatupad,

Resolusyon sa hindi pagkakaunawaan.

Mga transaksyon sa mga tunay na kalakal ay natapos para sa layunin ng pagbili at pagbebenta ng isang partikular na produkto. Ang mga ito ay nahahati sa mga transaksyon na may mga cash na kalakal, na nagreresulta sa direktang pagbili at pagbebenta ng mga kalakal. Mga ganyang deal. Sa exchange trading, ang mga ito ay tinatawag na SPOT (spot) o cash (cash), pati na rin ang mga transaksyon kung saan ang paghahatid ng mga kalakal pagkatapos ng isang tiyak na oras, kadalasan hanggang 4 na buwan, ngunit ang isang transaksyon para sa isang panahon ng 6 na buwan ay karaniwan din. . Ito ay mga pasulong na transaksyon. Para sa cash transactions ang pagpapatupad ng transaksyon ay nagsisimula sa sandali ng pagtatapos ng kasunduan sa pagbili at pagbebenta. Samakatuwid, imposible ang isang exchange game upang taasan o babaan ang mga presyo. Alinsunod dito, ang naturang transaksyon ay ang pinaka maaasahan. Ang mga kondisyon para sa pagtatapos ng mga transaksyon ay maaaring iba: ayon sa mga sample at pamantayan, batay sa isang paunang inspeksyon o walang inspeksyon ng mga kalakal, ayon sa data ng pagsusuri sa palitan, atbp. Ang paghahatid ay isinasagawa sa loob ng 1-5 araw, ang mga kalakal ay maaaring matatagpuan:

· sa panahon ng bargaining sa daan;

· inaasahang darating sa araw ng stock exchange meeting;

· maipadala o handa para sa kargamento.

Ngunit sa anumang kaso, ang lahat ng ito ay dapat kumpirmahin ng mga nauugnay na dokumento.

Pagpasa ng mga transaksyon Ang mga pasulong na transaksyon ay mga agarang transaksyon sa pagbili at pagbebenta sa mga presyo na may bisa sa oras ng transaksyon, na may paghahatid ng mga biniling kalakal at pagbabayad sa hinaharap. Hindi tulad ng mga futures, ang mga pasulong na transaksyon ay natapos sa over-the-counter na merkado, ang kanilang dami ay hindi pamantayan, at ang mga kalahok sa transaksyon ay naglalayong hindi lamang upang masiguro ang mga panganib ng mga pagbabago sa presyo, ngunit inaasahan din na matanggap ang produkto mismo - ang paksa ng transaksyon. Samakatuwid, sa forward market mayroong isang makabuluhang proporsyon ng mga transaksyon kung saan ang aktwal na paghahatid ay ginawa, at ang speculative na potensyal ng mga transaksyong ito ay mababa. Ang mga pasulong na transaksyon sa palitan ay tinatapos para sa mga kalakal sa hinaharap sa mga presyo ng palitan sa oras ng transaksyon, o sa mga presyo ng sanggunian sa oras ng pagbubukas (pagsasara) ng palitan, ngunit maaaring tapusin sa pamamagitan ng kasunduan at sa mga presyo sa oras ng transaksyon. Ang bentahe ng naturang mga transaksyon ay upang mabawasan ang panganib para sa nagbebenta mula sa mas mababang mga presyo, at para sa mamimili mula sa pagtaas ng mga presyo at pagbabawas ng mga gastos sa imbakan. Ang kawalan ng naturang mga transaksyon ay ang kawalan ng mga guarantor at samakatuwid ang kontrata ay maaaring labagin ng sinumang partido at ang kakulangan ng standardisasyon ng mga naturang kontrata at, bilang resulta, ang haba ng mga pag-apruba kapag tinatapos ang mga ito. Upang bawasan ang antas ng panganib, ang mga pasulong na kontrata ay maaaring tapusin na may mga karagdagang kundisyon tulad ng: transaksyon na may collateral (upang bumili o magbenta) at mga premium na deal (simple, doble, kumplikado, maramihan.)

Mga transaksyon sa barter- ito ay mga transaksyon ng direktang pagpapalitan ng mga kalakal para sa mga kalakal nang walang pakikilahok ng pera. Ang mga proporsyon ng palitan ay tinutukoy ng kasunduan ng dalawang pagpapalitan ng partido. Ang mga pangunahing dahilan para sa pagtatapos ng mga transaksyon sa barter ay ang kawalang-tatag ng sirkulasyon ng pera, mataas na rate ng inflation, pagguho ng kumpiyansa sa monetary unit, at kakulangan ng pera. Posible ang palitan ng barter kung ang mga pangangailangan ng dalawang partido sa transaksyon ay nag-tutugma, na kadalasang nakakamit sa pamamagitan ng isang komplikadong, multi-stage exchange. Para sa mga palitan, ang mga naturang transaksyon ay hindi karaniwan dahil sumasalungat ang mga ito sa exchange trading (walang normal na mekanismo ng pangangalakal). Ang bilang ng mga bodega ay lumalaki. Ang pagkalat ng mga presyo para sa parehong mga pagtaas ng produkto, atbp.

Ang mga transaksyon sa hinaharap ay isang uri ng mga pasulong na transaksyon. Ang pinakalaganap na mga kontrata sa futures ay para sa pagkain, mga produktong enerhiya at mga mahalagang papel. Ang pagtatapos ng mga transaksyon para sa isang yugto ng panahon ay ang resulta ng pag-unlad ng exchange trading, mula noong nagbebenta at bumili nawawala, at madalas kahit mga hindi ginawang kalakal ay posible lamang sa kaso ng standardisasyon ng produkto, ang pagbuo ng pare-parehong pamantayan para sa pagsusuri ng produkto, na katanggap-tanggap para sa parehong nagbebenta at bumibili. Ang ganitong mga transaksyon, bilang panuntunan, ay natapos hindi para sa layunin ng pagbili at pagbebenta ng mga tunay na kalakal, ngunit upang makabuo ng kita mula sa mga pagbabago sa presyo sa panahon ng kontrata, o para sa layunin ng insurance (hedging) ng mga transaksyon sa mga tunay na kalakal. Dahil dito, ang paksa ng pangangalakal sa stock exchange ay ang presyo, at ang mga tuntunin sa pagbili at pagbebenta ay may kondisyon. Upang limitahan ang bilang ng mga taong gustong pumasok sa mga transaksyon at upang matiyak ang proseso ng pag-bid, parehong sisingilin ang mga nagbebenta at mamimili ng paunang bayad na 8-15% ng halaga ng transaksyon. Upang lumahok sa pangangalakal, ang kliyente ay dapat magbukas ng isang espesyal na account sa palitan kung saan dapat niyang ilipat ang halagang kinakailangan para sa pangangalakal - ang pare-parehong margin ay halos 3%.

Mga transaksyon sa hinaharap ay natapos sa pamamagitan ng pagbili at pagbebenta ng mga standardized na kontrata kung saan ang lahat ng mga parameter ay itinakda, para sa maliban sa presyo. Sa isang futures exchange, kung saan ang mga presyo para sa mga kontrata ng maturity ay madalas na hindi tinukoy, ang mga kontrata ay ibinebenta sa mga presyong may bisa sa oras na ang transaksyon ay naisakatuparan, at, samakatuwid, ang kasalukuyang quote ay nagiging matatag na presyo para sa mga naturang transaksyon. Ito ang nagpapahintulot sa mga nagbebenta at bumibili ng mga tunay na produkto na gamitin ang mekanismo ng mga transaksyon sa palitan upang masiguro laban sa hindi kanais-nais na pagbabagu-bago ng presyo. Hinahayaan ka ng futures trading na makahanap ng angkop na nagbebenta (buyer) sa isang maginhawang oras, mabilis na kumpletuhin ang isang pagbili (sale) at sa gayon ay masiguro ang iyong sarili laban sa mga pagkaantala sa supply. Bilang karagdagan, ang mga transaksyon sa exchange futures ay nagbibigay ng pagiging kumpidensyal at hindi nagpapakilala, sa kahilingan ng kliyente. Ang mga transaksyon sa futures ay nagbibigay ng sapat na pagkakataon para sa exchange trading, na sa mga tuntunin ng dami ay higit na lumalampas sa mga transaksyon sa futures para sa mga layunin ng hedging. Halimbawa, ang mga transaksyon sa silver futures ay lumampas sa pandaigdigang produksyon nito ng higit sa 50 beses; para sa soybeans - sa 20 beses; para sa cocoa beans - sa 10 minsan; para sa tanso - 8 beses; natural na goma - 5 beses; mais - 3 beses; asukal at kape - 2.5 beses.

Ang layunin ng isang opsyon ay maaaring isang tunay na kalakal, mga mahalagang papel o mga kontrata sa futures. Batay sa pamamaraan ng pagpapatupad, mayroong tatlong uri ng mga opsyon:

Pagpipilian na may karapatang bumili o bumili (pagpipilian sa tawag);

Opsyon na may karapatang magbenta o magbenta (put option);

Dobleng opsyon (opsyon na put-and-call).

G = C (P l -P 0).

saan P0- presyo ng pagpapatupad ng transaksyon;

P 1 - kasalukuyang quote sa derivatives market;

SA- dami ng mga kalakal.

Ang isang mahalagang konsepto ay ang panahon ng bisa ng opsyon, na mahigpit na naayos.